金融(róng)界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年(nián)内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳(shū)理了(le)银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也(yě)开始落(luò)实，比如一些(xiē)地(dì)方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下(xià)调(diào)；而年初的(de)低(dī)利率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一是(shì)银行(xíng)需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另一(yī)个是(shì)中(zhōng)央讲(jiǎng)中特(tè)估和国企改革(gé)，银行作为资产规模最大的(de)国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策(cè)导向要提高资(zī)产收益(yì)率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的(de)金融让利使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润(rùn)正增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对(duì)银行股是一(yī)种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估(gū)值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业(yè)的(de)不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们认(rèn)为这会让银(yín)行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的(de)分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度(dù)开(kāi)始逐季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季来看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐(zhú)季(jì)改善，特别是中小银(yín)行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利(lì)率出(chū)现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消(xiāo)化，所以(yǐ)银行(xíng)股(gǔ)会(huì)出(chū)现修复(fù)。此外，过去三年疫情(qíng)使得银(yín)行股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估(gū)值不会(huì)再(zài)有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对银行息(xī)差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银(yín)行业是另(lìng)一个短期(qī)利(lì)好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业(yè)会(huì)成(chéng)为替(tì)代(dài)品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国企央(yāng)企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号月份的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划(huà)以及市场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰退和政(zhèng)策打压的(de)情(qíng)况下银行股不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于如何(hé)避(bì)免可(kě)能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还(hái)未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之(zhī)前中特估的(de)概念(niàn)使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型(xíng)的银(yín)行估值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因是各类银行(xíng)的估(gū)值没有系统(tǒng)性的差(chà)异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和(hé)经济的(de)稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上(shàng)市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言，经桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号(jīng)济复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策(cè)略报告(gào)中(zhōng)表示，经(jīng)济(jì)复苏(sū)进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量(liàng)、价(jià)、质三方面的(de)景(jǐng)气度均较(jiào)去(qù)年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续(xù)的同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将(jiāng)在居(jū)民还款能(néng)力提升下长期向好，银行资(zī)产(chǎn)质量(liàng)下行(xíng)风险封(fēng)住。银(yín)行板块配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近期表(biǎo)示(shì)，看好全年(nián)盈利能力修复(fù)，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利(lì)增速低(dī)点确认，主要(yào)受资产重(zhòng)定(dìng)价以(yǐ)及(jí)居(jū)民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度(dù)，国内经济(jì)向好趋势不变，在(zài)此背景下(xià)，居民(mín)消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景(jǐng)下，当(dāng)前时点(diǎn)银(yín)行(xíng)板块(kuài)的配置价值提升。

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