事件：21世(shì)纪经济报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部(bù)分(fēn)给予活(huó)期(qī)利率，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款当(dāng)前利(lì)率处于(yú)什么水平？为何需要(yào)规定上限？根(gēn)据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其(qí)他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的(de)理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或(huò)进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银行(xíng)的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬(tái)高(gāo)实体经(jīng)济融(róng)资水平(píng)，惟(wéi)有对存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利(lì)率，年初(chū)至今其(qí)他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业(yè)银行(xíng)普通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。但(dàn)目前尚不构(gòu)成(chéng)新一轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目前存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面(miàn)下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改善。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率下行、美元下(xià)行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。在(zài)存入款项时不约(yuē)定存期(qī)，支取时需提前通(tōng)知银(yín)行(xíng)，约定支取存款的日期(qī)和金(jīn)额方(fāng)能(néng)支取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知(zhī)的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知(zhī)存款两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前一天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定支取存款，七天(tiān)通知存款必(bì)须提(tí)前七(qī)天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个(gè)人和企(qǐ)业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是对协(xié)定额度(dù)以内(nèi)的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最(zuì)低(dī)留存额（送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人民银行规定的协(xié)定存款(kuǎn)利率计(jì)息(xī)的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了(le)国有(yǒu)银行(xíng)、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城(chéng)商行和农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部(bù)分银行个人通知存款的最(zuì)高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商行通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率或将有所(suǒ)下(xià)调。目(mù)前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和(hé)农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行会导致(zhì)部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单位(wèi)存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定对(duì) M1 应当没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流(liú)出(chū)，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的(de)其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人(rén)或企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始(shǐ)重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年的(de)上行(xíng)由个人存款推动，资管资金(jīn)回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部(bù)门。但随着(zhe)4月居(jū)民存款(kuǎn)同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或(huò)回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一(yī)步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均(jūn)净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高(gāo)息(xī)揽储，其通知存款利(lì)率(lǜ)和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负(fù)债端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年期(qī)国债(zhài)收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目(mù)前尚不(bù)具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和(hé)以 1 年(nián送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由)期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银(yín)行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有(yǒu)所改善，今年(nián)以来(lái)累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施(shī)策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两年平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积(jī)金(jīn)贷款政策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行量与铁路(lù)货(huò)运量较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆回购地(dì)量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人(rén)民(mín)币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏(hóng)观日(rì)历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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