2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香港投资(zī)基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代(dài)表接受(shòu)本报采访解析他(tā)们对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区投(tóu)资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续(xù)房地产等持续发(fā)力，中国(guó)经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续(xù)人(rén)民币等其(qí)它非美货币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为(wèi)确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实(shí)现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服务业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持(chí)更(gèng)加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济复苏在(zài)全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国(guó)经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高(gāo)的(de)期望，尤其是在(zài)第(dì)一季度(dù)超出预期(qī)的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的(de)道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流(liú)动(dòng)性(xìng)和(hé)信贷(dài)宽松程度没(méi)有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环(huán)境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于(yú)一个极端(duān)宽松货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新(xīn)任(rèn)日(rì)本央(yāng)行行长表现出会维持货币(bì)政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行。预(yù)计美国(guó)经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多(duō)重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的(de)内生修复动力，并(bìng)不需要太强的(de)政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都(dōu)处(chù)在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)已避开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持(chí)宽(kuān)松的(de)政策(cè)立(lì)场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增(zēng)就业的下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬(tái)升的可(kě)能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于(yú)预(yù)期。欧元区未来(lái)12个(gè)月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强(qiáng)势(shì)复(fù)苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好转，增(zēng)强了(le)投资(zī)者对于国(guó)内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀还(hái)没(méi)有回(huí)到美联储的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利(lì)率环境(jìng)带来冷却(què)经济的(de)副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了明(míng)年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决(jué)心还是非(fēi)常明(míng)显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业(yè)问(wèn)题(tí)，市(shì)场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的(de)加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的(de)正(zhèng)常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本(běn)市场来(lái)说，这(zhè)是个(gè)好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了(le)。不论是美国(guó)的(de)银行业还(hái)是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性(xìng)和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一(yī)次加息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在(zài)论调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期(qī)有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题(tí)，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范金(jīn)融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一步(bù)的风险事件，可(kě)能会推(tuī)动联(lián)储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济(jì)衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高评(píng)级信用(yòng)债会在(zài)大类资产中取(qǔ)得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时(shí)成立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股市反弹的(de)充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益(yì)率的表现在(zài)美联(lián)储加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常更容(róng)易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收(shōu)益(yì)率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录得一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘(táo)金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的大概(gài)率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例如数学中e等于多少，高中数学中e等于多少广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提(tí)升(shēng)它的投放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的(de)市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练(liàn)环节和推理环节(jié)都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链(liàn)已经陆(lù)续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上部署的(de)大(dà)模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部(bù)署到私有云上的(de)大模(mó)型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本(běn)来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多(duō)可以探(tàn)索落地(dì)的(de)案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源(yuán)于下游潜在(zài)的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意(yì)愿强或者(zhě)用(yòng)户(hù)的(de)使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高(gāo)度重视(shì)数字(zì)经济(jì)，尤其是大(dà)数据(jù)、硬(yìng)科(kē)技(jì)和软(ruǎn)科技的(de)发展，今(jīn)年(nián)成立(lì)了(le)国家数据(jù)局(jú)，国务(wù)院(yuàn)重组科技部(bù)，三大(dà)运营商都加大(dà)了在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低(dī)位，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企业在(zài)后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一(yī)些可以跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学(xué)习与深度(dù)学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的(de)需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这(zhè)将推(tuī)动公共云服(fú)务(wù)商(shāng)的(de)发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各(gè)类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机(jī)器人等以满足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度(dù)上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显示出行业内对(duì)人工智能(néng)安全与可(kě)控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此的(de)认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时(shí)间(jiān)观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构(gòu)会(huì)继续推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过程(chéng)中产生的法律规(guī)制风险以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中(zhōng)的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转向规(guī)划(huà)私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研(yán)发限制性(xìng)产品(pǐn)的效(xiào)率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信(xìn)息办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人(rén)工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应该(gāi)承担(dān)信息安(ān)全主体责(zé)任(rèn)，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成年人保护(hù)、内容(róng)安(ān)全(quán)管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人(rén)工智能(néng)领域(yù)的监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如(rú)何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为优先，低(dī)配(pèi)股票(piào)。如果美国经济进(jìn)入(rù)下半年，经济增长速(sù)度持续(xù)放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强，那么(me)目前美(měi)国股票的估(gū)值相对(duì)于企业(yè)盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的(de)美国国债，它的(de)利率还是(shì)要往下走，利率往(wǎng)下(xià)走代(dài)表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票(piào)的部(bù)分摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级的(de)企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益债的原(yuán)因在(zài)于(yú)：当经(jīng)济表现越来(lái)越差的时候，一(yī)些(xiē)信(xìn)贷评级(jí)比较低的企业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节(jié)点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配(pèi)置(zhì)上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢(màn)的(de)影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受(shòu)其他(tā)因素(sù)影响的估值(zhí)因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的(de)盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定(dìng)优于(yú)股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和去年(nián)一(yī)样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票(piào)市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票(piào)投资策(cè)略是分散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的(de)收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的上(shàng数学中e等于多少，高中数学中e等于多少)涨。看好黄金最主要是(shì)因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一(yī)步上行，主要是(shì)由(yóu)于供(gōng)给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市场投资(zī)策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元(yuán)走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观(guān)环(huán)境(jìng)有利于权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配消费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机(jī)会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的(de)优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日元(yuán)可(kě)能(néng)扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继(jì)续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备(bèi)金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们(men)对美元进一步走弱(ruò)的(de)预期应该会(huì)支持除(chú)日(rì)本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们(men)增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特(tè)征(zhēng)一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于债券收益(yì)率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而(ér)扩(kuò)大(dà)。

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