金融界5月27日(rì)消息 近日(rì)因(yīn)为昆明国资(zī)委的一(yī)封声明，让城投(tóu)债成(chéng)为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基(jī)金(jīn)等在(zài)内的(de)机(jī)构投资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍(biàn)担(dān)心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发(fā)展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无(wú)法得(dé)到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财(cái)权与事(shì)权不匹(pǐ)配问题(tí)又(yòu)凸显出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和地方之(zhī)间债务余额的比例(lì)关系(xì)。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有(yǒu)与政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大(dà)力(lì)度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方(fāng)政府通过(guò)出让(ràng)国(guó)有资(zī)产来(lái)偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城(chéng)投(tóu)有20斤是几kg 20斤是多少磅息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的公(gōng)司(sī)债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由(yóu)地方政(zhèng)府投融资(zī)机(jī)构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方(fāng)政府背书(shū)的高信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投(tóu)公司通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括(kuò)向(xiàng)银行(xíng)借款(kuǎn)和(hé)发行债(zhài)券融资这两种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融(róng)资的规模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投(tóu)有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在10％以上(sh20斤是几kg 20斤是多少磅àng)，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实(shí)际上已经(jīng)成为地(dì)方债务的主要体现形式(shì)，规模明显超过地(dì)方政府(fǔ)的(de)一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱(ruò)的(de)东北、中(zhōng)西(xī)部省(shěng)份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债市场都(dōu)造(zào)成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加(jiā)剧，部(bù)分(fēn)经(jīng)济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南和天津(jīn)等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权平均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经济复苏(sū)不及(jí)预期(qī)的背景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付(fù)。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解(jiě)决债务问题(tí)，反(fǎn)而会(huì)恶(è)化区域信用环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门仍需(xū)要持(chí)续举债来(lái)实现经济(jì)平稳增长，需(xū)要保20斤是几kg 20斤是多少磅持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城(chéng)投公司能够具备(bèi)低成本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味(wèi)着(zhe)对(duì)地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策(cè)上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央给予政(zhèng)策(cè)上的支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适(shì)时(shí)出台制度规定(dìng)及(jí)操作细(xì)则，探索国有权(quán)益(yì)份额规(guī)范化退(tuì)出的(de)有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业(yè)股权获得收(shōu)入偿还(hái)债(zhài)务(wù)，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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