美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众(zhòng)议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债务上(shàng)限和预算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政府开支将受到上限制(zhì)约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会预算办(bàn)公室(shì)数据，目前(qián)美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美(měi)国已(yǐ)103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质(zhì)性债务(wù)违约，但债务上限危机仍可从(cóng)市(shì)场预(yù)期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报》记(jì)者表示，在目前美(měi)国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)情景下，中长期看美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性(xìng)，而市场关(guān)注的重点也将重新回到美(měi)联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具(jù)韧(rèn)性

　　除(chú)本次(cì)外(wài)，1976年以来美国政府债务(wù)共(gòng)有22次触及法(fǎ)定上限，每次债(zhài)务上限触及后均得到(dào)了(le)上调(diào)或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指数自(zì)高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音)兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差(chà)，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香(xiāng)港恒(héng)生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资(zī)总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能性非常(cháng)低(dī)，但(dàn)此前因为市场担(dān)忧发生发生违约，很(hěn)多国(guó)家和行(xíng)业都遭到(dào)抛售，但这(zhè)次(cì)亚洲市(shì)场表现相对于(yú)美国和发达市场更具韧性(xìng)，得益(yì)于较(jiào)佳的盈(yíng)利增长(zhǎng)前景和具吸(xī)引力的(de)相对估值，尤(yóu)其(qí)看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才(cái)是(shì)关键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长较去年第(dì)四季有所(suǒ)改善，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他地区（日本(běn)除外(wài)）相比，中国(guó)股(gǔ)市的估值(zhí)似乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本除外）全(quán)球市(shì)场(chǎng)策略师赵耀(yào)庭也对记者表示，债务(wù)协议的(de)顺利(lì)通过消除了美国(guó)乃至全球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂(zàn)提(tí)振市场情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致有确定的预(yù)期(qī)，所以(yǐ)近期美国以及全球资(zī)本市(shì)场并没有对美国债务上限问题过度反应，整体表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来(lái)看，主流大(dà)类(lèi)资(zī)产对(duì)于美(měi)债危机的(de)叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野村东方(fāng)国际证券资产管理部总经理兼投资总监(jiān)肖令君对(duì)记者表示(shì)，从中长(zhǎng)期(qī)的资产配(pèi)置角度(dù)出发，诸如美债上限等类似的尾部(bù)风险(xiǎn)事(shì)件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低相关性资产配置、二是支付保险费的(de)另类策略，为(wèi)组(zǔ)合提供(gōng)下行保护。回顾美债(zhài)上限(xiàn)危(wēi)机历史(shǐ)，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈现明显的超额收(shōu)益(yì)，因(yīn)此组合(hé)配(pèi)置(zhì)中保有(yǒu)一定比例的避(bì)险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展望(wàng)中也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资(zī)产，国际金(jīn)价将有支撑，短期(qī)或继续走高，因为美债(zhài)利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性(xìng)仍然较高，同时(shí)全球整体风(fēng)险(xiǎn)因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无(wú)差别(bié)抛售一切资产增持(chí)现金，传统避险资产随同风险资(zī)产一起下(xià)跌，因此以期权保护组合下行风险是(shì)另一种方式(shì)。美(měi)债违约并非我们的基(jī)准假(jiǎ)设，如(rú)果出(chū)现(xiàn)此类(lèi)尾部风险(xiǎn)，做多波动率(lǜ)、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称对冲(chōng)策略是做空(kōng)美国(guó)高评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)对记者表示，美债上限的(de)提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也(yě)是一大利(lì)好。他(tā)还认为(wèi)，美(měi)国政府(fǔ)的财(cái)政支出得到了保(bǎo)证，在(zài)两年内可以继续举债。最近两(liǎng)周的美债谈判关键(jiàn)期，美国(guó)三大股指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报(bào)以(yǐ)乐观(guān)。可(kě)见随着(zhe)美债上限(xiàn)谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再(zài)次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投(tóu)票通过(guò)债务上限法案(àn)，市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点再(zài)度回到美国未来的财政政(zhèng)策和(hé)货币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天(tiān)鹅事件(jiàn)，预(yù)计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关(guān)注就业数据和工商业运行(xíng)情况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降(jiàng)息，年(nián)内(nèi)降息(xī)的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称：“从经(jīng)济数(shù)据(jù)上(shàng)看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除联储还会(huì)继续加息的(de)可能(néng)，但加息周(zhōu)期已接近(jìn)尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市(shì)场的(de)冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议通过(guò)后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流(liú)动性收紧，这或(huò)将(jiāng)产生(shēng)显著的吸力作(zuò)用。债券收(shōu)益率或将随着(zhe)资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊(jùn)则称，接下(xià)来美国财政两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音部的工作重(zhòng)点是如何为美(měi)债找(zhǎo)到买家，其(qí)中有三(sān)个重要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍(réng)在两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音缩(suō)表周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债；第二(èr)，以中国为(wèi)代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债(zhài)；第三，美(měi)国国内(nèi)普通家(jiā)庭可能(néng)成(chéng)为购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调整货币政策(cè)停(tíng)止缩表抛售美(měi)债(zhài)。如果美联储缩(suō)表卖出美(měi)债，美国财政部(bù)发行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑(yí)会给美债市场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的(de)重新(xīn)发行，有可能促使美联储美联(lián)储停止加息和缩表。在5月(yuè)美联(lián)储FOMC申明中删除了此前(qián)暗(àn)示(shì)未来还会加(jiā)息的措辞，需要关注6月利率决议(yì)中美联(lián)储是否能(néng)进一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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