近期“中特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热(rè)门话题，外(wài)资(zī)机构(gòu)加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利(lì)能力(lì)持续改善的标的，从(cóng绿豆汤的热量是多少大卡-height: 24px;'>绿豆汤的热量是多少大卡)而(ér)获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银(yín)行(xíng)、汇(huì)川技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不(bù)少国企公司股票跻(jī)身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流入额前(qián)十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公(gōng)司财报(bào)公(gōng)布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身(shēn)国企的前十大(dà)的股(gǔ)东行业(yè)。例(lì)如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资(zī)局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局(jú)等(děng)多家主权(quán)财富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资(zī)局增持中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行(xíng)一(yī)季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十(shí)大(dà)重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)绿豆汤的热量是多少大卡集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资(zī)中关于中国国企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇研究报告中解释(shì)了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告(gào)认为，在中国国(guó)企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国(guó)企改(gǎi)革事关(guān)重大(dà)。而资本市场显然已经关(guān)注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏人问津(jīn)的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后(hòu)的(de)原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关(guān)方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股(gǔ)东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于公司的股东回报(bào)等标准，不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司在(zài)过去难以进入(rù)部分外资的(de)选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至(zhì)去年(nián)年(nián)底的平(píng)均每(měi)股盈利(lì)水平(píng)仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公司(sī)的资本效(xiào)率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期(qī)的(de)低估值(zhí)为投资(zī)者提(tí)供(gōng)了(le)厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中(zhōng)指出(chū)，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会重估国(guó)企的投资(zī)者价(jià)值。投资者对于能够持续提(tí)供良好的股东回报的(de)公司(sī)是愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的(de)净(jìng)资产回报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什(shén)么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分(fēn)国(guó)企的(de)市(shì)净率低于(yú)私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者(zhě)关(guān)注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其它(tā)问题还包(bāo)括：对于国企来说，如(rú)何(hé)在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次改革的(de)成效仍待(dài)时间(jiān)检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记(jì)者表示，目(mù)前国企主题(tí)受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的(de)理由认为(wèi)国企(qǐ)主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低的水平上(shàng)升，但(dàn)总体来(lái)说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右，这不(bù)是(shì)一个高的(de)数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他(tā)们(men)的财务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将(jiāng)成为股票(piào)价(jià)格的驱(qū)动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资(zī)者的(de)角度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因(yīn)为如果回(huí)顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的(de)观点是看(kàn)好上市(shì)民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资(zī)组(zǔ)合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他(tā)们有提升配(pèi)置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能(néng)源公司估值远远低(dī)于全(quán)球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投资都(dōu)必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已经被(bèi)市(shì)场价(jià)格反映出来，因为市场总是预(yù)先反(fǎn)应。所(suǒ)以(yǐ)我(wǒ)们永远不会有百分百的确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极的变(biàn)化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过去多(duō)年，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我们学到(dào)了(le)什么？我们学到的(de)重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者(zhě)需要(yào)一些机制(zhì)来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观证据(jù)显示(shì)其盈利能力(lì)已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的(de)行(xíng)业(yè)整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决(jué)定价(jià)格的还是国(guó)内投资者(zhě)。如果外(wài)国投资(zī)者对国有企(qǐ)业(yè)的(de)兴趣(qù)增(zēng)加，那(nà)将是对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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