《基金经理投资笔记(jì)》宏(hóng)观策略(lüè)系列

　　把脉(mài)经济周期拐点(diǎn) 实现财(cái)富管理升级

　　作者：魏(wèi) 凤 春（博士），创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学(xué)家

　　　　  罗(luó) 水 星（博士），创(chuàng)金(jīn)合信基金基金经(jīng)理

　　乱云飞渡仍从容(róng)

　　上期分(fēn)享中（查(chá)硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写看原文），我(wǒ)们提(tí)出了5月是乱(luàn)花渐欲迷人眼(yǎn)，一(yī)个大的(de)背景是市场进入了战略相(xiāng)持阶(jiē)段，进攻和防(fáng)守的理(lǐ)由都不(bù)是非常清晰。周(zhōu)末中央发布(bù)长期的(de)产业政策，基调是清晰的，但那(nà)是(shì)诗和远方，是战(zhàn)略性(xìng)的(de)布局，很多投资者更喜欢(huān)战(zhàn)术(shù)性的机会。伯(bó)克希(xī)尔哈撒韦年度股(gǔ)东大会(huì)在(zài)巴菲特(tè)的(de)老家(jiā)奥巴硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写(bā)哈举行(xíng)，吸引了(le)全球投资(zī)者(zhě)的目光，投资者总希望可(kě)以从中寻找到(dào)投资的秘诀(jué)，价(jià)值投资的道虽(suī)相(xiāng)同，但法、术、器是各异(yì)的。不仅(jǐn)如此，伯(bó)克希尔决(jué)策(cè)者对宏观(guān)环境的(de)担(dān)忧，对数字技(jì)术(shù)的批判，很多(duō)与会者收获的(de)可能不是清晰(xī)的思(sī)路，而(ér)是在迷宫(gōng)中又(yòu)多走了一圈(quān)。

　　一、市场陷入僵持阶段(duàn)：Sell in May？

　　港股市(shì)场有“五穷(qióng)、六(liù)绝、七翻身”的说法，谨慎(shèn)的A股投(tóu)资者也开(kāi)始考虑Sell in May,一(yī)个很(hěn)重要的理由是根(gēn)据惯例，银行保险(xiǎn)等利好兑现后(hòu)往往是市场开始调整的开(kāi)始(shǐ)。A股投资历来是有(yǒu)季节性的(de)，但这未必是历史的铁律，比(bǐ)如2022年5月(yuè)市场在(zài)新的政策基调下开始全面大反攻。我们需(xū)要因时(shí)而(ér)变，投资者需(xū)要(yào)考虑到当前(qián)的(de)市(shì)场(chǎng)背景已经和之前有(yǒu)很大的不同。当(dāng)前市场进入战略(lüè)僵持(chí)阶段的一(yī)个重要(yào)理(lǐ)由是(shì)除了(le)逻辑(jí)推演，很(hěn)多重要问题很难(nán)用清晰的(de)事实来验(yàn)证(zhèng)。谨慎的投资者往往是见好就收(shōu)或者谋定而(ér)后动，因此(cǐ)才(cái)有了(le)上述的猜测。

　　市场不清楚(chǔ)的地方(fāng)在(zài)哪(nǎ)里呢？

　　第一，从内部看，市(shì)场已经提(tí)前交易了政策的方向，而且今年国内的政策本(běn)身也不(bù)是(shì)大开大(dà)合。新出台(tái)的政策更多地在落实上，较少新的(de)提法。

　　第(dì)二，从外(wài)部看(kàn)，美联储依然(rán)在通胀、就(jiù)业数据、金(jīn)融(róng)数据和增长(zhǎng)数据(jù)传递的混乱信(xìn)息中纠结。

　　第(dì)三，从投资(zī)主线看，数(shù)字经(jīng)济和中特(tè)估依然既有(yǒu)政(zhèng)策、也有业绩或者有未来预期的业(yè)绩改善，但短期游戏、传媒、中特估与其(qí)他板块分化较为极致，也(yě)是不争(zhēng)的事实。除了(le)这两条主线外(wài)，金融、消费(fèi)和公(gōng)用事业有反弹(dàn)，但难以成为(wèi)持续的配置(zhì)主(zhǔ)题，新能源(yuán)崩坏的(de)筹码预期(qī)也决定了反弹(dàn)的(de)脆(cuì)弱性。

　　第四，从交易行为看，投资者并未形成一(yī)致预期(qī)。随(suí)着一季报的披(pī)露(lù)，市场阶段(duàn)性发挥了对盈(yíng)利现实的定(dìng)价效率。具体表现为，业绩出现一定修复和(hé)表现(xiàn)有韧性的金融(róng)、中药、电力、中(zhōng)特估主题以及TMT中的游戏传媒等表(biǎo)现较好，家(jiā)电此前也有一定表现。不过，随着(zhe)业绩的公布反而出现了一定的买(mǎi)预期卖现(xiàn)实(shí)的操(cāo)作。当然，相对而言市场(chǎng)也有定(dìng)价效率不(bù)稳定的一(yī)面，同(tóng)样是业绩修复(fù)或有韧性的农林(lín)牧渔、新能源和消费板块，整体表现则一般。

　　二、市(shì)场(chǎng)僵持(chí)的原因：一季报(bào)显示企业盈利仍在(zài)磨底阶(jiē)段

　　短期市场(chǎng)的核心矛盾在于(yú)缺乏特(tè)别明显的亮点，TMT主(zhǔ)线前期超(chāo)额收益过于(yú)显(xiǎn)著，目前(qián)除了游戏(xì)、传媒(méi)一枝独秀(xiù)外，其他TMT细分领域(yù)阶段性有所回调。中特估相关的基建、银行(xíng)、石油、出(chū)版(bǎn)等板块(kuài)盈(yíng)利有支撑、估值(zhí)也(yě)较低(dī)，因此在最近市(shì)场调整的时候整体表现较好。在(zài)这两条我们看好的(de)全年主线之外，市场部分定价了一季报行(xíng)情，但核(hé)心问题在于当(dāng)前盈利仍处在(zài)磨底阶(jiē)段(duàn)。扣除金融和两桶油(yóu)，A股的盈(yíng)利还(hái)在(zài)下滑(huá)，这意味着短期盈利很难(nán)撑起A股系统性的行(xíng)情。所以(yǐ)，我们(men)看到这两条(tiáo)主线之(zhī)外其他(tā)业绩尚可的板块(kuài)，整体反(fǎn)弹的幅度都相对(duì)有限。消(xiāo)费的盈利有(yǒu)一定的修复，而市场由于(yú)前期的(de)悲(bēi)观情绪尚未对(duì)其(qí)定价，这可能蕴含阶段性交(jiāo)易机会(huì)。

　　三、战略性布局是(shì)清晰而明确的：政策关(guān)注产业升级和人的问题

　　近期国内也处(chù)于一个(gè)会议(yì)密集(jí)召开的阶段，政治局会(huì)议(yì)、中央财经委会议(yì)和国(guó)常会相继召开。决策层(céng)对于当前经(jīng)济复苏动力不足、复(fù)苏(sū)势头不稳(wěn)的问题，有(yǒu)着清醒的认识，短(duǎn)期(qī)的(de)工作重点是(shì)恢复和(hé)扩硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写大需求(qiú)，但(dàn)同时也明确不会(huì)再走老路——不会通过低水平(píng)的(de)债务(wù)扩(kuò)张来(lái)刺(cì)激经济，而是聚焦实体经济的(de)产业升级，推进(jìn)产业(yè)智(zhì)能化、绿色化、融合化(huà)。

　　现(xiàn)代产业体系下的融合(hé)发展

　　这次财经委会议的一个新(xīn)提法(fǎ)是“坚持(chí)三次(cì)产(chǎn)业融合(hé)发展(zhǎn)，避免割(gē)裂对立；坚持推(tuī)动传统产(chǎn)业(yè)转型升级，不能当成‘低端(duān)产业’简(jiǎn)单退出”，这(zhè)个提法很重要。我们(men)去年底强调接下来一段时间(jiān)的政策需要强调均衡(héng)性和系统性(xìng)，才能形成经济发展(zhǎn)的合力。卡脖子的领域(yù)要重点支(zhī)持和发展(zhǎn)，但是经济的运行是一个完整的(de)系统，生产和消(xiāo)费(fèi)、实体(tǐ)经(jīng)济和(hé)金(jīn)融支撑、高(gāo)科技领域(yù)和低技(jì)术领域、融资-设计-制造—物流(liú)-销(xiāo)售-服务(wù)等各方面需要协(xié)调(diào)发(fā)展，大家(jiā)的信(xìn)心慢(màn)慢恢复、收入慢(màn)慢恢复(fù)，才能够真正把需求(qiú)拉(lā)动起(qǐ)来(lái)。不能(néng)够孤立、片面地理解(jiě)和(hé)执(zhí)行政策(cè)，毕竟即使(shǐ)是芯(xīn)片这么最(zuì)高科技的(de)领域，它的下游(yóu)需求也主要来自消费电(diàn)子(zi)产品(pǐn)中的手机、汽车、智能家(jiā)居(jū)等等，没有需(xū)求的拉动，产(chǎn)业(yè)的(de)发展(zhǎn)就缺乏良性(xìng)循环的基础。

　　高质(zhì)量的人才红利

　　另外，最近政(zhèng)策讨(tǎo)论的一个重点是人，作为投资生产拉动(dòng)核心的企业(yè)家、作为人力资源重点(diǎn)的人才、承载民族(zú)未(wèi)来的新生人口、需要关注的老龄(líng)人口。当前中国的发展逐渐从资(zī)本和劳动要素(sù)拉动转(zhuǎn)向人力资源拉动，技术创新成(chéng)为能否突破内外部约束的关键。技术创(chuàng)新(xīn)能(néng)力取决于制(zhì)度保障下(xià)的主观能动性，在经历了(le)过去几年的非常态之后，在内外(wài)部不确定性(xìng)的制(zhì)约下(xià)，如何让(ràng)当前每(měi)个主(zhǔ)体(tǐ)充满信心(xīn)、充满主(zhǔ)观能动性(xìng)，是政策(cè)的重心。以人工智能为代表(biǎo)的数字经(jīng)济大发展，有可能能够帮助我们适当缩小国际竞争中人力资(zī)源(yuán)的差(chà)距，这(zhè)需要从一个(gè)更高的角度理解人工智能和(hé)数字经济。

　　四(sì)、乱云飞渡仍从(cóng)容(róng)：乱(luàn)战之后的(de)投(tóu)资路(lù)径

　　5月的市场，看起来是战略僵(jiāng)持阶段的乱战。接下(xià)来的(de)政策力度和效果(guǒ)有多大、盈利能否实质性的反弹、经济复苏的(de)斜率是否(fǒu)面临趋缓的压力、海外的潜在风险到底有多(duō)大、美联(lián)储(chǔ)到底下一步面临的是什么样的经济(jì)形势等，投(tóu)资者希望渐次判(pàn)断上述(shù)一系列(liè)的重(zhòng)要问题(tí)的程度(dù)，并(bìng)据此进行布(bù)局。

　　从这(zhè)个意义上(shàng)讲，5月交易机(jī)会可能更均衡、但也更脆弱(ruò)，当(dāng)前可能是一个布局(jú)的(de)好阶段，而(ér)未必会(huì)是收获(huò)的阶段(duàn)。投资者(zhě)需要多(duō)一(yī)点(diǎn)耐心，风浪越大，下一次的鱼越贵(guì)。

　　“乱云飞渡仍从容(róng)”，这是我们从巴菲特历(lì)次股东大(dà)会(huì)上看到价值投资者很重要的一个(gè)特质，即我们提倡的“道”。市场(chǎng)的乱(luàn)是暂时的，随着事(shì)实的清(qīng)晰，投资路径也将会非常明(míng)确。这(zhè)个路径，我们从(cóng)产(chǎn)业视角做了一(yī)下梳理，供投(tóu)资者参考。

　　具体而言(yán)：投(tóu)资的上限是产业现代(dài)化，科技自主可用，数字化、高(gāo)端化与智能(néng)化是明确的诗与远方，需要进(jìn)行战略布局。投资的下(xià)限是(shì)避免系统性的风险，在现代化的产业转型(xíng)中，当前蕴(yùn)藏风险和未(wèi)来跟不上历史(shǐ)步伐的(de)产业是不能进(jìn)行战略布局(jú)的。投(tóu)资的中(zhōng)间状态是周(zhōu)期与消费行业，是(shì)战术(shù)性的布局。

　　产业视(shì)角下(xià)的投资(zī)路(lù)线(xiàn)图(tú)

　　【了解作(zuò)者】

　　魏凤春博(bó)士，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家，投(tóu)委会委员兼(jiān)秘(mì)书长，宏观策略(lüè)配置部总监(jiān)，兼(jiān)任MOMFOF投研总部(bù)总监，南开(kāi)大(dà)学经济学博(bó)士，清华(huá)大学管理科学与工程博士后(hòu)。学术研究与教(jiào)学以及宏(hóng)观经济走势、金融产(chǎn)品分析等实务领域经验丰富、成果卓著。从业23年(nián)以来，一直致力于在(zài)周期波动的(de)框(kuāng)架(jià)内(nèi)运用财政的视角解(jiě)构(gòu)宏观(guān)经济的运(yùn)行，将(jiāng)中国经济看作一份资产(chǎn)，通过资(zī)本资产定价的方式来确定其价值(zhí)与风险(xiǎn)。

　　罗水星博士，创金(jīn)合(hé)信基金经理、首席(xí)宏(hóng)观分析(xī)师，2022年(nián)2月加(jiā)入创金合信基金。此前履职博时基金，负责宏(hóng)观(guān)策略、宏观政策(cè)、大类资(zī)产配置与择时研究。武汉大学(xué)学士，上海财经大学(xué)经济(jì)学硕士、博(bó)士，中国社科院经(jīng)济学博(bó)士后，学术论文多发表于国际SSCI英文核心经济学期(qī)刊。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写