美(měi)国债务上限(xiàn)危机暂时“告一(yī)段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了一项(xiàng)关于联(lián)邦政府债务上限和预(yù)算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开(kāi)支将受到上限制(zhì)约直至2024年(nián)结束，但可以避免发生债(zhài)务违约(yuē)。根据(jù)美国(guó)国会预算办公室数据，目前美国联邦(bāng)债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值(zhí)比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实(shí)上，二战以来，美(měi)国已103次调整债(zhài)务上限(xiàn)，尽管(guǎn)未曾出现(xiàn)过(guò)实质性债务违约，但债务上限危机仍(réng)可从市(shì)场预(yù)期、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借贷成(chéng)本(běn)等(děng)机制作用于全球(qiú)金融、实(shí)物资产。

　　多位(wèi)业内(nèi)人士对(duì)《中国基(jī)金报(bào)》记者(zhě)表示(shì)，在(zài)目(mù)前美国债务上(shàng)限情景下，中长期(qī)看美债上限违(wéi)约风(fēng)险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股(gǔ)票表(biǎo)现将(jiāng)更具韧性，而(ér)市(shì)场关注的(de)重点也(yě)将重新回到美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具(jù)韧(rèn)性

　　除本次(cì)外，1976年(nián)以(yǐ)来美国政府债务共(gòng)有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上限(xiàn)触及后均得到(dào)了(le)上调或(huò)暂停，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来(lái)新高(gāo)，香港恒生指数则(zé)跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性(xìng)非常低，但(dàn)此前因为(wèi)市(shì)场担忧发生发生违(wéi)约，很多国家和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场(chǎng)表现相对于美(měi)国和发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增(zēng)长前景和具吸引力的相对(duì)估(gū)值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市(shì)场(chǎng)而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关(guān)键(jiàn)催化(huà)剂(jì)。中国今年(nián)首季盈利增长(zhǎng)较去(qù)年(nián)第四季有所改善，有助提振对中国(guó)资(zī)产(chǎn)的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日(rì)本除外(wài)）相比(bǐ)，中国(guó)股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日本除外(wài)）全球(qiú)市场(chǎng)策略师赵耀庭(tíng)也对记者表示(shì)，债务协(xié)议(yì)的顺(shùn)利通过消除了美国乃至(zhì)全球面临的一个不明朗因(yīn)素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏观策(cè)略总监吴(wú)照银对记者称，因投(tóu)资者对(duì)两(liǎng)党达成一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本(běn)市场并(bìng)没有对美国债务上(shàng)限问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来(lái)看(kàn)，主流大(dà)类资(zī)产对(duì)于(yú)美债危机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东方(fāng)国际证券资(zī)产管理部(bù)总经理兼(jiān)投(tóu)资总监肖令君对(duì)记者(zhě)表示，从中长(zhǎng)期的资产(chǎn)配置角度出(chū)发，诸(zhū)如美(měi)债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合(hé)的下(xià)行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑两点：一是(shì)多元化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类策(cè)略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾(gù)美债上限危(wēi)机历史，看到避险资产如美元(yuán)、美(měi)债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收(shōu)益，因此组合配置中(zhōng)保有一定(dìng)比例的避险资(zī)产有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖(xiào)令君进一(yī)步(bù)阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金(jīn)与美(měi)债(zhài)季(jì)度展望(wàng)中也提(tí)到，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续(xù)走高，因为美债利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全(quán)球整体风险因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极端危机环(huán)境下(xià)，大(dà)类资(zī)产(chǎn)会(huì)呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市(shì)场无(wú)差别(bié)抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资产随同(tóng)风(fēng)险资产一起下跌，因(yīn)此以期权保护(hù)组合下行风(fēng)险是另一种方式。美债(zhài)违约并(bìng)非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类(lèi)尾(wěi)部(bù)风险，做多波动(dòng)率、以及做空风(fēng)险资(zī)产的衍(yǎn)生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市(shì)场的最佳非对(duì)称(chēng)对冲策略是做空(kōng)美国高评级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则对记者表(biǎo)示，美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)的提升，将促进(jìn)美联(lián)储停止紧缩货币政策，对美(měi)股也是(shì)一大利(lì)好。他还(hái)认为，美国政府的财政支出(ch横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图ū)得(dé)到了保证，在两年内可(kě)以继续(xù)举债。最近两周的美(měi)债谈判关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着(zhe)美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再次回到

　　美(měi)国财政(zhèng)政策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投(tóu)票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政(zhèng)政策和(hé)货币(bì)政策(cè)上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天(tiān)鹅事(shì)件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联储可(kě)能会(huì)持续关注就(jiù)业数(shù)据和(hé)工商业运行情况，等(děng)待(dài)市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内降息的乐观(guān)预期存在修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧(rèn)性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还(hái)会(huì)继续加息的可(kě)能，但加(jiā)息周期已接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声，利率(lǜ)基本(běn)见(jiàn)顶(dǐng)的趋(qū)势不会改变，因(yīn)此预计加(jiā)息(xī)对市场的冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限(xiàn)协议通过(guò)后，美国财政(zhèng)部预(yù)计将可于(yú)未来7个月横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图发行逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这(zhè)或将产生(shēng)显著的吸(xī)力(lì)作(zuò)用。债券收益(yì)率(lǜ)或将随(suí)着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来(lái)美国(guó)财政部的工作(zuò)重点是如何为美债(zhài)找到买家(jiā)，其(qí)中有三个重要看(kàn)点，即第一，美联(lián)储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来是否要(yào)调整货(huò)币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售(shòu)美债；第二，以中国为(wèi)代(dài)表的贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第三，美国国(guó)内普通(tōng)家(jiā)庭可能成为购买美债异(yì)军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是否要(yào)调整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发(fā)行美债(zhài)（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债市场造(zào)成极(jí)大(dà)抛压。他总结(jié)道(dào)，美(měi)债的重新发行，有可(kě)能(néng)促使(shǐ)美(měi)联储美联储停止加息和缩(suō)表。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了此前暗示未来(lái)还会加息(xī)的(de)措(cuò)辞，需要关注(zhù)6月利率(lǜ)决议中(zhōng)美联储是否能进一(yī)步确认停(tíng)止紧(jǐn)缩的态度。

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