4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业(yè)、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性(xìng)有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数(shù)据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行业(yè)就业边际(jì)改善，或反映(yìng)制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比(bǐ)也(yě)边际(jì)回升。4月服务业相关行(xíng)业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服(fú)务(wù)新(xīn)增就业(yè)分别为(wèi)6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就业(yè)较多的休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时(shí)工资增(zēng)速回升，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行风波(bō)的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映就业(yè)市场韧(rèn)性较强，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速(sù)低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资(zī)增速回升(shēng)后，与其(qí)他(tā)工资指标(biāo)的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美联储的紧缩压外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就业市(shì)场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图(tú)表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺(quē)和(hé)求职人之比的回落(luò)速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美(měi)国就业市场才能(néng)更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的非(fēi)农就业数据(jù)将进(jìn)一(yī)步削弱联储(chǔ)的(de)降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需要关注季节(jié)因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业(yè)数据的走势(shì)。非农(nóng)就业超预期叠加工(gōng)资(zī)增速(sù)回升，预计联(lián)储将维持相对市(shì)场更加(jiā)鹰派的立场。若(ruò)就业(yè)数据出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合众银行等区(qū)域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及(jí)债(zhài)务上限风波(bō)，金融(róng)市场动(dòng)荡可(kě)能性(xìng)加大(dà)，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及(jí)实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农强于预期，但或许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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