文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们(men)尝试(shì)回答两个问题。一是4月(yuè)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不是超额(é)储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思的主(zhǔ)要有这么(me)几种行为：可支配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融资(zī)产相关收支(zhī)和(hé)房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费(fèi)减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增(zēng)加(jiā)、提前(qián)还贷等则(zé)会带动存款(kuǎn)回(huí)落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入(rù)增(zēng)速放缓并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提(tí)前(qián)还(hái)款对(duì)存款的(de)拖(tuō)累相(xiāng)比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和(hé)购(gòu)房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(de)不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能的原因一是居(jū)民存(cún)款理财化；二(èr)是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不(bù)足，暂时(shí)无(wú)法判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回(huí)流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款利(lì)率下滑共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸(xī)引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还(hái)在(zài)继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存(cún)款下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷力度一是因(yīn)为(wèi)首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续(xù)降低首套房利率，贝壳(ké)研(yán)究(jiū)院(yuàn)数据显示(shì)百城(chéng)首套(tào)主流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明(míng)当下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力(lì)度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销售(shòu)目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不(bù)会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行(xíng)为或将延(yán)续(xù)。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用(yòng)金(jīn)融机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付(fù)的金额在(zài)资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预期(qī)，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于预(yù)期，理财市场波动加(jiā)大

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