金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般债(zhài)、专项债和包(bāo)括城投债(zhài)在(zài)内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省政府发(fā)展研究(jiū)中心提(tí)出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土(tǔpp7塑料杯能不能装开水)地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠(gāng)杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在(zài)当前(qián)中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政(zhèng)策(cè)上支持地方政府通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债。他(tā)表示这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成(chéng)为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地(dì)方(fāng)政府投融资机构转变为(wèi)市场化运(yùn)营主体，地方政府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政(zhèng)府背书的(de)高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方(fāng)政府下设的投融(róng)资机构，很难(nán)完全独(dú)立(lì)成(chéng)为与政府无(wú)关的(de)纯市场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融(róng)资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持(chí)在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平(píng)台(tái)发债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际(jì)上已经成为地方(fāng)债务(wù)的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方(fāng)政府背(bèi)书的(de)高(gāo)等(děng)级信用债(zhài)。但是(shì)，城投平台的(de)非标违约情况时有发(fā)生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按(àn)时兑付，不(bù)pp7塑料杯能不能装开水能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财政(zhèng)收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对(duì)财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率普遍高(gāo)于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全(quán)国(guó)的信用债市场(chǎng)都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津(jīn)等近(jìn)几年融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏(sū)不及预(yù)期(qī)的背(bèi)景下，投资者(zhě)的(de)风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该确保城投债的(de)按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问题，反而(ér)会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经济发展的(de)角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经(jīng)济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城投债(zhài)权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着(zhe)城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中央(yāng)给(gěi)予政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资(pp7塑料杯能不能装开水zī)委在对(duì)政协十三(sān)届全(quán)国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的(de)答(dá)复(fù)中表示，将适(shì)时出(chū)台制度规(guī)定及操作细(xì)则，探索国有权益(yì)份(fèn)额(é)规范化(huà)退出的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业(yè)的优势(shì)，助力国(guó)有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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