2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续(xù)加息，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资基金公(gōng)会(huì)的(de)数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票(piào)基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接受本报(bào)采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区投资(zī)总监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地(dì)产等持(chí)续发力(lì)，中国(guó)经济(jì)持续(xù)快速(sù)复苏可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等(děng)其它(tā)非美(měi)货(huò)币可能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为人工智能(néng)将为各(gè)个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司(sī)可能获(huò)得较为确(què)定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了(le)下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务(wù)业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济复苏在全(quán)球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的(de)预期(qī)则有所保留。我们(men)认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政(zhèng)和地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的压(yā)力主要来自外(wài)需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境(jìng)对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预(yù)期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央(yāng)行(xíng)行长表现出会维持货币政策不(bù)变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中(zhōng)期(qī)就业(yè)料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多(duō)重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在(zài)一个(gè)中周期修(xiū)复趋势(shì)的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大(dà)的(de)阶段(duàn)已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和(hé)男维(wéi)持宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短期(qī)调整货币(bì)政策区(qū)间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业(yè)的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工(gōng)市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增就业的(de)下降，未来(lái)失业(yè)率有抬升的可能，这将会(huì)是(shì)导致美国经济名(míng)义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区(qū)未(wèi)来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出(chū)现问(wèn)题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步(bù)往下走的环(huán)境之下(xià)，企业信心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息(xī)或许已经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了(le)明年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落(luò)的速(sù)度(dù)不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的(de)半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的预期发生了较大(dà)波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的(de)正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致(zhì)美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧(jù)上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资(zī)本市场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国的银行业(yè)还是高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后，进入观(guān)望态势(shì)。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联(lián)储官员(yuán)的(de)点阵图看，大部(bù)分(fēn)美联(lián)储官员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的(de)差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观(guān)察(chá)期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防范金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继(jì)续累(lèi)积(jī)并形成(chéng)进一步的(de)风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会(huì)推(tuī)动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可能在下(xià)半年降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及(jí)随(suí)后的(de)宽松政策可(kě)能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数(shù)情况下(xià)，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债收益(yì)率的(de)表(biǎo)现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一次加(jiā)息(xī)前后(hòu)出现，然(rán)后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了(le)收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关(guān)的(de)企业已经(jīng)录(lù)得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府(fǔ)积极的(de)在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需(xū)要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套(tào)的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆(lù)续收到了上(shàng)述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格局，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的(de)使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度重视(shì)数(shù)字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬(yìng)科技(jì)和软科(kē)技的发展，今年成(chéng)立了国家数(shù)据局，国务院重组科(kē)技(jì)部，三大运营商都加大(d美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗à)了(le)在数据方面(miàn)的投入(rù)，中国(guó)的云(yún)企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多(duō)半(bàn)导体企业的韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精(jīng)选(xuǎn)科技主题(tí)也(yě)将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关(guān)注(zhù)利(lì)润和现金流，从而产生一些(xiē)可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学(xué)习(xí)模型）的发展将(jiāng)带(dài)来以(yǐ)下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需(xū)要大量的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用(yòng)芯(xīn)片的(de)需求与(yǔ)发展。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要庞大的(de)数据集(jí)和计(jì)算资源进(jìn)行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等(děng)以满(mǎn)足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专(zhuān)家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显示出(chū)行业(yè)内对人工智(zhì)能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于(yú)提高(gāo)公(gōng)众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模(mó)型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时(shí)间(jiān)观察其对社(shè)会产生的(de)影响。但另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律规(guī)制(zhì)风(fēng)险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过(guò)程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划(huà)私有(yǒu)部署大模型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子(zi)也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在(zài)立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息办公室(shì)正式发(fā)布《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务(wù)管理(lǐ)办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信(xìn)息(xī)保护(hù)、未成年(nián)人(rén)保护、内容(róng)安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别(bié)方面，固定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济进入下半年(nián)，经济增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那(nà)么目(mù)前美国股票的(de)估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便(biàn)美联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国(guó)国(guó)债(zhài)，它的利率还是(shì)要往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的(de)企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再(zài)加(jiā)上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越差的(de)时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比(bǐ)较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部(bù)分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对(duì)中(zhōng)性(xìng)态(tài)度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略现在(zài)时间(jiān)节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对配置上(shàng)，我们(men)认为股票优于(yú)债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降(jiàng)息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票(piào)估(gū)值(zhí)压力(lì)会减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下(xià)降和(hé)中国复(fù)苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优(yōu)于(yú)欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面(miàn)条件下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值因素(sù)带(dài)来的下(xià)跌调(diào)整幅度(dù)比较大(dà)。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的(de)股票(piào)投资策(cè)略是分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而(ér)言，我们(men)认为(wèi)今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债(zhài)券，能(néng)够提供不(bù)错(cuò)的收益(yì)率，而(ér)且(qiě)即使在(zài)经济下行的时候也(yě)非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品(pǐn)市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利(lì)率带来的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大(dà)宗商品由于(yú)需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值均处(chù)于(yú)较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益市场(chǎng)，风(fēng)格上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的(de)优(yōu)质央国企；契合数(shù)字中国建设方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进入利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势(shì)性(xìng)下(xià)行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立(lì)场(chǎng)。看好中国(guó)，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款准备金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应(yīng)该会支持除日(rì)本以外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常(cháng)受益于债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市(shì)场对(duì)增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府债(zhài)券的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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