上市公司退(tuì)市在A股早已不稀奇，但连带(dài)着可转债(zhài)一起退市却是个(gè)新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因(yīn)股价(jià)连(lián)续(xù)20个交易日低于(yú)1元，触及退(tuì)市指标，公司股票及其可(kě)转(zhuǎn)债被终止上市，搜特转债(zhài)或(huò)成为首(shǒu)只因正股退市而(ér)强制退(tuì)市的可转债。此(cǐ)外(wài)，*ST蓝盾也因触及(jí)退市(shì)指(zhǐ)标被终(zhōng)止上市(shì)，其可转债(zhài)已进入退(tuì)市(shì)整理期，引发投资者对可转债信(xìn)用风险的担(dān)忧。

　　可转债兼(jiān)具债(zhài)券和股(gǔ)票双重属性(xìng)，自诞(dàn)生以来颇(pǒ)受市场欢迎。一个广为流传的说(shuō)法(fǎ)是，可转债“下有保底，上不封顶”，即上涨时有“股(gǔ)性(xìng)”加油，下(xià)跌(diē)时(shí)有“债性”托底，投资者(zhě)“进可攻退可守”，几(jǐ)乎稳(wěn)赚不赔。在可(kě)转债30多(duō)年发展中，此(cǐ)前一直未出现(xiàn)因正(zhèng)股退市而退市的情况，也未(wèi)发生过实质性违约事件(jiàn)。

　　随着搜特转债等的退市，零违约(yuē)历(lì)史或将被打破，可转债信用风险浮出水面。虽说可(kě)转债退市后，依然可以执行赎回和回售(shòu)等条款，但由于大多数上市(shì)公司(sī)是因(yīn)经营不善导(dǎo)致(zhì)退市，财务状(zhuàng)况并不乐观，资不(bù)抵债、拿不出钱进行赎回的(de)可(kě)能性较大。而如果启动(dòng)破产重整，公司发行的可转(zhuǎn)债划归为普通债权，清偿顺(shùn)序相对(duì)靠(kào)后，刚性兑付亦(yì)存在很大不确定(dìng)性。

　　接连2只(zhǐ)可转债退市(shì)，投资者(zhě)蓦然发现，“长(zhǎng)期稳(wěn)定的羊毛”不稳(wěn)定(dìng)了。事实上，可(kě)转债退(tuì)市并非完全出乎(hū)意(yì)料，早已在(zài)相(xiāng)关规则中三大球和三小球分别是什么 三大球的起源埋下了“伏(fú)三大球和三小球分别是什么 三大球的起源笔”。根据交(jiāo)易(yì)所上市规则，上(shàng)市公司股票被终止上市(shì)的，其发行的可转债及其他(tā)衍生品种(zhǒng)应当终(zhōng)止上市。过去A股退市难、退(tuì)市少，成就了可转债30多(duō)年零退市(shì)、零(líng)违约的“神话”。随着全(quán)面注册制改革的持续推进，市场优胜(shèng)劣汰加快，常态化退(tuì)市机制正在形成，以(yǐ)上市股为锚的可(kě)转债也跟(gēn)着出清，违(wéi)约(yuē)风险(xiǎn)随之(zhī)上升(shēng)。退市，或将(jiāng)成(chéng)为可(kě)转债市场(chǎng)新常态。

　　市场在发展，生(shēng)态在改变，投资者(zhě)没有理由一成不变，是时候重塑对可(kě)转债的(de)认知了。投资者要(yào)改变(biàn)“闭眼买(mǎi)债”的路径依赖，学会优择(zé)品种，规避风险。在选择(zé)债(zhài)券时，要理性评估正股基本(běn)面、成长性、估值水平以(yǐ)及(jí)发债公司偿债能力等(děng)，防范债券退(tuì)市(shì)、违约风险；在取舍(shě)标的时(shí)，应(yīng)远离正股(gǔ)业绩(jì)表现(xiàn)不(bù)佳、估值较低、退(tuì)市风险较高的(de)标的，而选(xuǎn)择正股经营效益良好(hǎo)、估值合理且随市(shì)场下跌估值出(chū)现压(yā)缩的标的。并密切关注可转债市场风格变化，及时调整配置(zhì)比例(lì)和结构，学(xué)会在(zài)市场(chǎng)波动中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应(yīng)当(dāng)跟上(shàng)形势变化。目前关于可转(zhuǎn)债(zhài)的退市处理还有(yǒu)不少空白和盲点，监管部门应尽快打齐补(bǔ)丁，给予市场明确(què)预(yù)期。比如，可进一步明确可转(zhuǎn)债在(zài)退市后是否仍存在交(jiāo)易可能(néng)、是否还拥(yōng)有转股(gǔ)功能(néng)等。同(tóng)时，应(yīng)加(jiā)强对可转债的风(fēng)险防控，强化发(fā)行前的信用评级(jí)，对于(yú)信用资质(zhì)较弱的公(gōng)司(sī)，可考(kǎo)虑提高担(dān)保(bǎo)资(zī)产与(yǔ)回(huí)售(shòu)条款等相关要(yào)求，适当(dāng)提升准入(rù)门槛，以(yǐ)更好保护投资者利(lì)益。

　　全面注册(cè)制(zhì)下，证券市场(chǎng)将迎(yíng)来(lái)全(quán)方位、根本性的(de)变化。过去一些“无脑(nǎo)买入”“跟风买(mǎi)入”的(de)简单(dān)套路行不通了，一些规(guī)则制度上的(de)短(duǎn)板不能视而不见了(le)。各(gè)市场参(cān)与主体还需顺时应(yīng)势，调整包括可(kě)转(zhuǎn)债在(zài)内的投资方法，完善配(pèi)套制度，提升风险意识(shí)，共促A股市场健康稳定发(fā)展。

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