2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但(dàn)是(shì)美股指(聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金(jīn)中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构代表接受(shòu)本报采访解(jiě)析他(tā)们对于市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太(tài)区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入(rù)轨(guǐ)道(dào)，若后续(xù)房(fáng)地产(chǎn)等持续(xù)发力，中国经济(jì)持续快(kuài)速复苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它非美货币(bì)可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士(shì)认为人工智能将为各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可(kě)能获(huò)得较(jiào)为确(què)定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么(me)因(yīn)为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业获诸多因(yīn)素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯，对(duì)中国持更(gèng)加乐(lè)观态度(dù)。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如(rú)果下半(bàn)年财政(zhèng)和(hé)地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎(hū)是(shì)美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日(rì)本目前处于(yú)一(yī)个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是(shì)目(mù)前新任日本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增长还是企业盈利的(de)修复，目(mù)前都处(chù)在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是(shì)否结束(shù)、以及(jí)修(xiū)复力度最(zuì)大的(de)阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及(jí)冬季天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和(hé)男维持(chí)宽(kuān)松的政策立(lì)场(chǎng)，短期(qī)调整货(huò)币政策区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们(men)认为未(wèi)来(lái)一年(nián)美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)有(yǒu)潜(qián)在降温(wēn)的可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将会(huì)是(shì)导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时(shí)间保持这一水平。中国经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次(cì)加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带(dài)来(lái)冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年(nián)加息或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明年上半年才会认(rèn)真的(de)去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决(jué)心还是(shì)非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业问题(tí)，市场对美联(lián)储加(jiā)息的预期发(fā)生了(le)较大(dà)波(bō)动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后(hòu)一次，然(rán)后在第四季度(dù)开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还(hái)是高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短期(qī)成(chéng)本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在年底会有一次减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大部分美(měi)联(lián)储官员(yuán)都(dōu)认为在(zài)2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预(yù)期(qī)有一(yī)定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要动态地(dì)看问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融(róng)体系风险继续(xù)累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期(qī)的利(lì)率(lǜ)债、高评(píng)级(jí)信用债会在(zài)大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可(kě)能(néng)在(zài)下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周期及随(suí)后(hòu)的宽(kuān)松政策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而(ér)至(zhì)时成立(lì)。多数情况(kuàng)下(xià)，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现在(zài)美联储加息接近(jìn)尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在最后一次(cì)加息前(qián)后出(chū)现，然后在接下(xià)来的12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工具的(de)大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有(yǒu)庞(páng)大的市场(chǎng)，政(zhèng)府(fǔ)积(jī)极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的(de)服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到(dào)了上述(shù)硬件产(chǎn)品环(huán)节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云(yún)上部(bù)署的大模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的(de)分(fēn)布式计算部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费(fèi)；另(lìng)一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处(chù)理、文学(xué)艺术(shù)创作、金(jīn)融(róng)、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐(qí)放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于(yú)下游潜在(zài)的目标用户群体规模较大(dà)、用户(hù)的(de)付(fù)费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立了国家数(shù)据局(jú)，国务院重组科技部，三大(dà)运营(yíng)商都加大了在(zài)数据方面的投入(rù)，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前(qián)估值处(chù)于历史低位，随(suí)着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市(shì)场则(zé)将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而(ér)产(chǎn)生一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学(xué)习与深(shēn)度学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带(dài)来(lái)以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的(de)算(suàn)力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共(gòng)云(yún)服务商(shāng)的(de)发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进行训练，数(shù)据采集、清(qīng)洗(xǐ)和(hé)标(biāo)注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业(yè)内对(duì)人工(gōng)智(zhì)能安全(quán)与可控性的(de)高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规(guī)与标(biāo)准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发更强大的模(mó)型有(yǒu)助于行业(yè)理解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下(xià)一(yī)代模型的(de)管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难(nán)以形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机(jī)构会继(jì)续推进研究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发(fā)展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁(xū)社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机(jī)密(mì)，因此现在越来越多(duō)的企(qǐ)业客户(hù)开始(shǐ)转向规划(huà)私有部署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智(zhì)能服务(wù)管理办(bàn)法(fǎ)（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工智能(néng)服务提供者(zhě)应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未成年(nián)人(rén)保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在(zài)生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智能领(lǐng)域的监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固(gù)定收(shōu)益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国(guó)经(jīng)济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那么(me)目前(qián)美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率(lǜ)还是(shì)要往下(xià)走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业(yè)盈(yíng)利增(zēng)长比(bǐ)美(měi)国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投(tóu)资等级(jí)的(de)企业债。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济(jì)表现越(yuè)来(lái)越差的时候(hòu)，一(yī)些信(xìn)贷(dài)评级比较低(dī)的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末(mò)有降息预期(qī)的(de)条件(jiàn)下(xià)，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全球总需求(qiú)下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的(de)表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的估值(zhí)因素(sù)带来的(de)下跌调(diào)整幅度比较大。换句(jù)话说，目(mù)前的(de)港股表现有(yǒu)背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们(men)认为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存(cún)在(zài)较大的不(bù)确定性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去(qù)年一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利。股票(piào)市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股票投资策略是分散配(pèi)置(zhì)。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济(jì)下(xià)行(xíng)的时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品(pǐn)市(shì)场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因(yīn)为避险情(qíng)绪(xù)的(de)上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美(měi)元的利(lì)差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带来的(de)分(fēn)母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行(xíng)情；价(jià)值股分子端(duān)承(chéng)压，整体回落(luò)石(shí)油等大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的(de)吸引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如(rú)美股）对分子端(duān)下行的定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可(kě)能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时(shí)点可(kě)能(néng)仍强于一(yī)篮子(zi)货币(bì)。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在(zài)美(měi)元强势(shì)周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款准备金(jīn)率下(xià)调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预(yù)期应该会支持除日本以外(wài)的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于(yú)债券收益率的(de)下降（因为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价(jià)），而公司债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)相对于(yú)美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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