调油逻辑(jí)提(tí)振成本价格，从而(ér)能够推(tuī)升芳(fāng)烃价格，去年二季(jì)度芳烃(tīng)市场(chǎng)的热度(dù)之高(gāo)也正是(shì)由这个逻辑主导。然而(ér)，今(jīn)年与去年的步调明显(xiǎn)不一。期货日报(bào)记(jì)者观察(chá)到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期(qī)货盘面已(yǐ)连续出(chū)现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持续阴(yīn)跌，主要原因在于两方面，一(yī)方面由于近(jìn)期原油大(dà)跌，另一方面近(jìn)期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货(huò)分析(xī)师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示(shì)，由于欧美(měi)的(de)滞涨格局，以(yǐ)及美国的(de)加息(xī)预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再(zài)起(qǐ)。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回补前期缺口后继续(xù)下行，对于(yú)化工特别是与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现(xiàn)下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使(shǐ)得市场对于美(měi)国(guó)调油需求的(de)预期边际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中，记者(zhě)了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需(xū)求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃(tīng)市(shì)场走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发(fā)生的(de)时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在(zài)汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发(fā)生(shēng)这一现象(xiàng)的原(yuán)因更多(duō)是始于路径依赖，去(qù)年极端的调油行情使得市场预期(qī)今年调油逻(luó)辑发(fā)生(shēng)的(de)概率仍(réng)较(jiào)大，调油商(shāng)提前准备原料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在她看来，去年(nián)调油逻(luó)辑是(shì)调油实(shí)实在在(zài)发(fā)生，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚(yà)价差处于往年同期高(gāo)位(wèi)，但当前美(měi)湾芳(fāng)烃库存较高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与去(qù)年在细(xì)节(jié)与节奏上(shàng)又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行(xíng)情是“脉(mài)冲式”的，当时(shí)市(shì)场(chǎng)对于美国高辛(xīn)烷值调油料的短(duǎn)缺(quē)没有(yǒu)提早预期，导致旺季来临(lín)后行情一触即发，而经历过(guò)去(qù)年的大(dà)幅波动，随后调油商(shāng)对于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃流向美国创(chuàng)造(zào)套利空(kōng)间，同时我们(men)从(cóng)去年(nián)四季度(dù)至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年市场的(de)调油逻(luó)辑(jí)在3月(yuè)份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中(zhōng)旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下(xià)旬(xún)后就处于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油(yóu)逻辑已经在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称国家常务委员7人，国家常务委员7人简历。

　　对(duì)此，华融融达期(qī)货分(fēn)析师韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异(yì)，去年5月份是是(shì)炒作(zuò)调(diào)油需求的(de)主(zhǔ)要时期，而今年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年调油逻(luó)辑(jí)应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供需突(tū)然变得紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而(ér)今(jīn)年的问(wèn)题是欧(ōu)美(měi)经(jīng)济下行压(yā)力较(jiào)大(dà)，油品(pǐn)需求面临(lín)走(zǒu)弱，从(cóng)盘面也可以看(kàn)到(dào)，3月份(fèn)市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入4月以(yǐ)后，油品利润却(què)回(huí)落，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调(diào)油(yóu)主要是由于(yú)俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起(qǐ)的辛(xīn)烷需求无(wú)法匹配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大(dà)幅走高(gāo)。今年(nián)看工厂对于调油(yóu)行情有所准备，整体缺量需求将(jiāng)不(bù)如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐(fěi)看来(lái)，二季度美国出行(xíng)旺季下调油需求被赋予期待，然而有了(le)去年二季度调油需(xū)求增加下亚美套利利(lì)润可观的经验，部(bù)分工厂(chǎng)提前(qián)跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今(jīn)年(nián)韩国运往美国的芳(fāng)烃(tīng)出口量观察(chá)，整体1—3月出口量(liàng)已达去年(nián)调油季出口总量(liàng)的65％偏(piān)上。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观(guān)察今年调油大(dà)概率仍将(jiāng)发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价(jià)格的提振高度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价(jià)波动(dòng)加剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽(qì)油裂解价(jià)差回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势下降，在对(duì)未(wèi)来(lái)需求的不确定(dìng)和经济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本(běn)面来看，实则呈(chéng)现边际(jì)走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局面在恒(héng)力石化(huà)和嘉通能源两套年(nián)产能共500万(wàn)吨新装置投产和下游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供应端在(zài)4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置(zhì)投(tóu)产下北(běi)方(fāng)低(dī)价(jià)货源冲(chōng)击(jī)华东，下(xià)游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库(kù)存(cún)偏高(gāo)的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及(j国家常务委员7人，国家常务委员7人简历í)上游纯苯港口库存攀(pān)升，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍(réng)面临(lín)累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入(rù)美(měi)国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及(jí)美(měi)联(lián)储加息背景(jǐng)下，成(chéng)品油消(xiāo)费的成色或(huò)较(jiào)预期大打折扣(kòu)，芳国家常务委员7人，国家常务委员7人简历烃前期相对原油的价差高(gāo)点已经(jīng)看到，调油逻(luó)辑(jí)再继续大幅发酵(jiào)的概率降低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身(shēn)的供(gōng)需基本面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看(kàn)，随(suí)着(zhe)主力合约换(huàn)月，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合(hé)约，在距离9月相(xiāng)对较长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而(ér)言，目前国(guó)内(nèi)纯苯下游品(pǐn)种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口(kǒu)库存去库(kù)力(lì)度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临(lín)成品库存(cún)偏高(gāo)和利润不佳(jiā)的(de)局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来看价格向(xiàng)上的驱动或(huò)较乏力。

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