公(gōng)募基(jī)金(jīn)交易结算模式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见的(de)托管人结算模式(shì)和券商结(jié)算模式(shì)之后，一(yī)种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”正(zhèng)在(zài)基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道基金、广发(fā)证券(quàn)、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正在(zài)发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推(tuī)出也吸(xī)引了(le)行业各方目光，据(jù)业内(nèi)人士透(tòu)露，除(chú)了广发证(zhèng)券(quàn)有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在(zài)关注(zhù)研(yán)究(jiū)这(zhè)一新的模式，也(yě)在摩拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目(mù)前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度的调动各(gè)方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年(nián)的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基金(jīn)结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的(de)有力抓手，之后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”正(zhèng)在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)基金。而目前(qián)正在发行的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道、易方达(dá)两家(jiā)基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发证(zhèng)券是率先(xiān)有(yǒu)落(luò)地基金产品的券商美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思，据了解，其他券(quàn)商也在积(jī)极研究这(zhè)一新(xīn)的业务(wù)。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交(jiāo)易申报，由托管银行(xíng)进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管(guǎn)银(yín)行的托管账户(hù)，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集中(zhōng)存放在托管(guǎn)银(yín)行，在券商(shāng)开(kāi)立的资金账户无(wú)需实际上的(de)银证转账存入资金，每个交易(yì)日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易(yì)额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基(jī)金场内交(jiāo)易通过(guò)经(jīng)纪券商完(wán)成(chéng)，仍(réng)然保留(liú)了原先券商交易(yì)结算(suàn)模式的交易前(qián)端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资(zī)金结算(suàn)由托管行完成，解决了(le)部分托(tuō)管行(xíng)比较关注的托管资(zī)金归属保管问题，一(yī)定程(chéng)度上调动(dòng)了托管行的(de)积(jī)极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了公募基金与证(zhèng)券公司结(jié)算模式的选择，更好地满足各方差异化(huà)的需求，也印证了券商财(cái)富管理(lǐ)转型已经进(jìn)入更加成(chéng)熟和高速发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模式备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效率带来的(de)优(yōu)质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公(gōng)司的商业(yè)利益(yì)深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务，产品工具(jù)化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提供更多的(de)交易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户(hù)交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈(tán)及(jí)这类模(mó)式(shì)的(de)创新点(diǎn)，平(píng)安基金(jīn)总(zǒng)结为三大(dà)方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需(xū)三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资(zī)金对(duì)账(zhàng)：实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠道(dào)的商业模(mó)式创新

　　作为一种新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式，投资(zī)者对(duì)类QFII结(jié)算模式(shì)还(hái)是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是(shì)投资(zī)者关注的(de)问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过(guò)券商完(wán)成，可以全方位(wèi)的跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进行(xíng)前端验(yàn)资验券，可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了(le)商业利(lì)益，有利于券商代(dài)买市占(zhàn)率的提升。博(bó)时基(jī)金券商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他(tā)进一(yī)步(bù)分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三方存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士认(rèn)为，对于基金(jīn)管理人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金使用效(xiào)率(lǜ)与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的(de)结算模式体现出(chū)了？定(dìng)优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可(kě)调整场内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三？存管登记(jì)确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能，可优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸(cùn)透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的主要优势(shì)归结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来(lái)的证券公司资金账户(hù)，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普通(tōng)券(quàn)结模(mó)式下资(zī)金(jīn)分散管理，资金划拨时(shí)间(jiān)受银(yín)证转账时间范围限制的痛(tòng)点(diǎn)。日常投资运作过(guò)程，减少银证(zhèng)转账资金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债(zhài)缴款与(yǔ)银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结(jié)算模式，一定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资金(jīn)账(zhàng)户(hù)开户(hù)与银证关(guān)联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职(zhí)责(zé)所(suǒ)在，以及完善业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对(duì)账实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人(rén)系(xì)统对接对账(zhàng)，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)同时(shí)也谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的几(jǐ)点不足(zú)之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人(rén)结(jié)算模式一致，对投资(zī)组合而言需(xū)按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机(jī)制(zhì)下(xià)，管理人(rén)、托(tuō)管(guǎn)人与券商(shāng)三方需每日确立(lì)场(chǎng)内/外资金分(fēn)配(pèi)比例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察看，不少(shǎo)基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也(yě)在筹备或启动相应的合(hé)作。不(bù)过，参与这类业务(wù)还涉及(jí)系统改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的(de)限制仍有待(dài)解(jiě)决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对(duì)这一业务(wù)进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸(xī)引(yǐn)力(lì)，相(xiāng)比较托管行结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式，这(zhè)一模式可以同(tóng)时(shí)激发银行(xíng)、券(quàn)商(shāng)双(shuāng)方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存在明(míng)显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍(réng)不具备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相关人士更(gèng)有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的(de)模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算(suàn)模(mó)式较(jiào)传统(tǒng)券结模(mó)式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务(wù)机(jī)构客户的能力，也(yě)加强了公司(sī)品(pǐn)牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式(shì)下(xià)的场内交易(yì)前端验资验券(quàn)相关流程(chéng)和业务系统，个别(bié)如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清(qīng)算等多(duō)个环节需要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的模(mó)式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到(dào)，也有(yǒu)一些银行、券商对此也(yě)抱有积(jī)极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走(zǒu)向三类模(mó)式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式(shì)发生了重要变(biàn)化，从单一(yī)模式走向(xiàng)券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的(de)时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年(nián)了(le)，仍(réng)然是(shì)目前(qián)公募基金结算的主流模(mó)式(shì)。这一模式是，基金管(guǎn)理人租(zū)用券(quàn)商的交易(yì)席(xí)位(wèi)直连报(bào)盘(pán)交易所，托(tuō)管人(rén)作为(wèi)特殊(shū)结算(suàn)参与(yǔ)人与中国结算进行资金和证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于(yú)2019年(nián)初由美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改善及券商(shāng)财富管理业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年(nián)2月(yuè)24日，券(quàn)结(jié)基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公(gōng)募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算(suàn)模(mó)式也正式进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博道基金(jīn)相关人士(shì)就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有(yǒu)人提供(gōng)更好的(de)服务(wù)。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的(de)创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大(dà)发展空间。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式(shì)的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得银行渠(qú)道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效推动券(quàn)商(shāng)和基(jī)金(jīn)公司的合作关(guān)系(xì)，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也表示(shì)，券结(jié)模式(shì)保有(yǒu)量会更(gèng)稳定一些(xiē)，对于托管行有(yǒu)一个(gè)制衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也(yě)有一些大公司陆(lù)续开始试水，以(yǐ)后会是一个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场(chǎng)环境及需求的(de)匹配度(dù)、业绩表(biǎo)现与客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，将基(jī)金(jīn)公司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道的中长期利益深(shēn)度绑定(dìng)；在此模式(shì)下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司和(hé)证券公司会受益于这一发展变化。

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