金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块再度(dù)走高，中信银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大(dà)行中(zhōng)，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调(diào)存(cún)款利率后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放(fàng)贷款利(lì)率在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有下(xià)达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之一是银行(xíng)需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需(xū)要(yào)恰(qià)当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一(yī)个是(shì)中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模最大的国(guó)企行业，按政策(cè)导向要提(tí)高资产收益率。而(ér)取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利(lì)使(shǐ)银行(xíng)股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)的(de)改变对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时间的(de)利好(hǎo)，有(yǒu)利(lì)于银行估(gū)值的逐步修复。 <三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿/p>

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务风险周期(qī)相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一(yī)季度(dù)已(yǐ)经连(lián)续10个(gè)季度(dù)下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意(yì)识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能(néng)够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不(bù)良(liáng)率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而(ér)且(qiě)中国经(jīng)过对债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产上(shàng)下(xià)游的很多行(xíng)业(yè)的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年(nián)Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会逐(zhú)季改善，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现下(xià)降。这是(shì)一个已(yǐ)知利空，市场三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿已经消化，所以银(yín)行股会(huì)出现修(xiū)复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时(shí)，对银行估(gū)值不会再有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过，估值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)，低利率贷款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的(de)催化，是(shì)一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局(jú)会(huì)议并未如市场预期一样出现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对(duì)银行业是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层面罗(luó)列了一(yī)下两大催化(huà)因素：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出(chū)现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高股息(xī)行业(yè)会成为替代品，银(yín)行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩(jì)真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银(yín)行(xíng)股不会(huì)出(chū)现(xiàn)大(dà)幅回撤(chè)。关(guān)于如何避免可能(néng)的小回撤，该机(jī)构建议选股(gǔ)时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估(gū)的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没(méi)有(yǒu)系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济(jì)的(de)稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善(shàn)、居民(mín)信心提(tí)升(shēng)，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银(yín)行的资(zī)产质量(liàng)表现(xiàn)有望延(yán)续向(xiàng)好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资(zī)策略报(bào)告(gào)中表示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银(yín)行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息(xī)差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将(jiāng)是(shì)重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷款需(xū)求高景(jǐng)气延续的(de)同时，看(kàn)好零(líng)售(shòu)、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速(sù)低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端复(fù)苏(sū)低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行板(bǎn)块全(quán)年(nián)表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低(dī)位(wèi)且(qiě)尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时(shí)点银行板(bǎn)块(kuài)的(de)配置(zhì)价值提升。

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