来(lái)源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料(liào)加工；服务(wù)业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需求回落(luò)预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业(yè)升级将成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是(shì)驱动一(yī)季度经(jīng)济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)较高(gāo)，部(bù)分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得(dé)以(yǐ)释放；供(gōng)给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的(de)确(què)定性进一(yī)步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持(chí)续(xù)修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级路(lù)径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需求(qiú)有望(wàng)改善(shàn)，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在(zài)外需(xū)回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各(gè)年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来(lái)加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商(shāng)品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行(xíng)活动(dòng)恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业(yè)工业(yè)品价(jià)格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增(zēng)加(jiā)值增速调整为以2019年为基期(qī)的(de)复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速的(de)分位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现(xiàn)高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的行(xíng)业(yè)景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业(yè)表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方(fāng)面与(yǔ)原材(cái)料成本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初(chū)外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工(gōng)业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出(chū)口优势带(dài)来的(de)韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全(quán)球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石化(huà)链条行业(yè)生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处(chù)在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平(píng)同步(bù)回落。这与去年以来行业(yè)产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处(chù)在2016年(nián)以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回(huí)落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速看，今年(nián)一季度(dù)，全(quán)国居民人均可支配收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一(yī)步提(tí)振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民(mín)新增存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量(liàng)均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中(zhōng)，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期(qī)可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资(zī)更(gèng)新，有望(wàng)推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺(quē)口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及(jí)汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存(cún)高位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复(fù)。目前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业(yè)去库进(jìn)程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备(bèi)产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国(guó)国债(zhài)收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差(chà)收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整(zhěng)利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美(měi)国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加和对(duì)流动性(xìng)的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美(měi)国(guó)总体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进一(yī)步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年(nián)货币政策将需要进一步进入(rù)限制(zhì)性区(qū)域，终端(duān)利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调(diào)50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为(wèi)经济和通胀前(qián)景重大(dà)不确(què)定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过了(le)一(yī)项临时政(zhèng)治(zhì)协(xié)议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推(tu一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元ī)出一份(fèn)债务(wù)上限相(xiāng)关(guān)立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务(wù)上限(xiàn)并(bìng)削减支出(chū)；正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使(shǐ)用(yòng)的(de)防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设(shè)性和公平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺牲中美关(guān)系(xì)为(wèi)代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临(lín)债务(wù)问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价(jià)为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全(quán)国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力；国(guó)资(zī)委强调着(zhe)力(lì)发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的(de)动力(lì)。接下来(lái)将重点做(zuò)好四(sì)方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优化就业、收入(rù)分(fēn)配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造(zào)放(fàng)心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动(dòng)国(guó)资(zī)央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式(shì)现代化新(xīn)征程中走在(zài)前列，着(zhe)力提升科(kē)技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产(chǎn)业(yè)体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元升行动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发(fā)布(bù)会介绍(shào)一季(jì)度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工(gōng)作方案。一是(shì)营(yíng)造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部(bù)门(mén)协同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳外贸政策举措；三(sān)是(shì)促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是(shì)持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回(huí)落。

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