2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀高企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒(héng)生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数(shù)据显示，截(jié)至(zhì)4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美(měi)地(dì)区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他们对于(yú)市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助(zhù)投(tóu)资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理常(cháng)务董事(shì)、亚(yà)太区(qū)首席市场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地(dì)产(chǎn)等持续发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其它(tā)非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司(sī)可能获(huò)得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球(qiú)经(jīng)济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是(shì)到(dào)了下半年(nián)美国经济衰退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济表现不会太(tài)差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企业(yè)投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤其是(shì)在第一季度超出预期(qī)的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年(nián)财(cái)政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程(chéng)度(dù)没有实(shí)质(zhì)性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的(de)唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期(qī)。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持(chí)货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下(xià)行(xíng)。预(yù)计美(měi)国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产等多重约(yuē)束因素(sù)缓和(hé)、以及(jí)周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势(shì)性的内生修复动力，并不需(xū)要(yào)太(tài)强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增(zēng)长还是(shì)企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目(mù)前都处在一个中周期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价(jià)格(gé)显著回落(luò)及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退(tuì)的(de)最(zuì)坏情(qíng)况(kuàng)。日(rì)本(běn)：政策(cè)方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一(yī)年美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的(de)风波(bō)提升了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及(jí)新增就业的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这(zhè)将会是导致美国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了(le)投资(zī)者对于国内(nèi)经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没(méi)有(yǒu)回(huí)到(dào)美联储(chǔ)的政策目(mù)标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利(lì)率环境(jìng)带来(lái)冷却(què)经(jīng)济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下(xià)，企业信心也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出(chū)现一个(gè)温和(hé)的经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后(hòu)在(zài)第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动性下降和投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都(dōu)出(chū)现(xiàn)了流动性和短期(qī)成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美(měi)联储现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储(chǔ)官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看问题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美国(guó)经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美(měi)国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期的(de)利率债(zhài)、高评级(jí)信(xìn)用债会在大类资产中(zhōng)取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美(měi)联储(chǔ)可能在下(xià)半(bàn)年(nián)降息(xī)50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有(yǒu)经济(jì)状况(kuàng文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释)触底才会构(gòu)成股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常(cháng)更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的(de)高(gāo)位几乎总是在(zài)最后一(yī)次加息前后(hòu)出(chū)现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热(rè)”的(de)时(shí)候，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变化，这是(shì)我们(men)需要思考的问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是(shì)否(fǒu)可(kě)以进一步提(tí)升(shēng)它的(de)投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定(dìng)性是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大(dà)的(de)市场，政府(fǔ)积极(jí)的在(zài)推动数字化的(de)进程，我们(men)认为(wèi)中国有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节(jié)和推理环(huán)节都需要(yào)消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上(shàng)述(shù)硬件(jiàn)产品(pǐn)环节(jié)的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分(fēn)布式计(jì)算部署、数(shù)据库(kù)等(děng)中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有(yǒu)云上的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常(cháng)多可(kě)以探(tàn)索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花(huā)齐(qí)放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜(qián)在(zài)的(de)目标用户群体规(guī)模(mó)较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三(sān)大(dà)运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前(qián)估值(zhí)处于(yú)历史低位，随着去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关(guān)注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的(de)机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发(fā)展将带(dài)来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这(zhè)将(jiāng)推动公共(gòng)云服务商的发展。数(shù)据服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注(zhù)服(fú)务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器(qì)人等(děng)以满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的(de)知(zhī)情权(quán)以及行业自(zì)律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能(néng)安(ān)全与可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提高公(gōng)众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为(wèi)下(xià)一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需要一定时间观察(chá)其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起(qǐ)的自(zì)律性暂停可(kě)能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继(jì)续(xù)推进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技(jì)术(shù)发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程(chéng)中(zhōng)产生的(de)法律规(guī)制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机(jī)密，因此现在越来越(yuè)多的企业(yè)客(kè)户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有机会(huì)借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办(bàn)公室(shì)正式发布《生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能服务(wù)管(guǎn)理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服(fú)务(wù)提(tí)供(gōng)者(zhě)应该承担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责(zé)任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进(jìn)入下(xià)半年，经(jīng)济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么(me)目前美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一(yī)些(xiē)投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益(yì)债的原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时(shí)候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲货币都文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释会得到(dào)支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有(yǒu)降(jiàng)息(xī)预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力(lì)会(huì)减(jiǎn)小。商(shāng)品受(shòu)全(quán)球总需求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后(hòu)可能(néng)会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的(de)估值因素(sù)带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们(men)认为美(měi)国的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大(dà)的(de)不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出(chū)色(sè)，债券也(yě)会受益(yì)。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤(yóu)为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今年债(zhài)券的表现会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不(bù)错(cuò)的收(shōu)益(yì)率，而且即使在经(jīng)济下行(xíng)的时候也非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场(chǎng)投资策略：我们(men)同时也(yě)看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因(yīn)为避(bì)险情绪(xù)的(de)上(shàng)升(shēng)。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们(men)要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值股分(fēn)子端(duān)承(chéng)压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝(jué)对估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产(chǎn)，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足(zú)。后(hòu)续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重心可(kě)能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业(yè)立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持(chí)经济增长，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们对美元(yuán)进一步走弱(ruò)的预(yù)期(qī)应该会(huì)支持(chí)除日本以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券通常受益于债券收益率的下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息(xī)的(de)定价(jià)），而公(gōng)司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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