俄罗斯是资本主义还是社会主义-绿茶通用站群

俄罗斯是资本主义还是社会主义招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文(wén)|招商宏观张静(jìng)静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份(fèn)，规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业(yè)营业收(shōu)入(rù)累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速(sù)的(de)下探(tàn)幅度之深和(hé)持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速(sù)工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均回收期(qī)进一步(bù)增加。2）分(fēn)所有制(zhì)类型(xíng)来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利(lì)润累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速(sù)表现较好，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其他(tā)行业(yè)的利润增速(sù)降幅依然较大(dà)；中游原材料加工(gōng)业(yè)和(hé)装备制造业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润增速(sù)均为(wèi)负，是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价(jià)格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的(de)利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹乏力。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利润(rùn)数据(jù)已(yǐ)表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业(yè)利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的(de)行业主要有：汽车制造、铁路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他运输设备制造业、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探(tàn)底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由正转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅(fú)度(dù)之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利(lì)润(rùn)累计增速均出现回(huí)落，其中回(huí)落幅度较大的(de)行业主要是农副(fù)食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、纺织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰等行业，回升幅(fú)度(dù)较(jiào)大的行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通(tōng)用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　招商宏观(guān) | 中游(yóu)装备制造业(yè)利(lì)润增速明显回升(shēng)——4月工业企业(yè)利润分析(xī)

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增(zēng)加。俄罗斯是资本主义还是社会主义trong>

　　数据(jù)显示，规模以上工业(yè)企业累计每百(bǎi)元营(yíng)业(yè)收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及(jí)港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采等其他(tā)行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)业、废物(wù)资源综(zōng)合(hé)利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制造业(yè)的利润增速(sù)出(chū)现明显分(fēn)化(huà)。中(zhōng)游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增速均为负，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相比，利(lì)润增速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累。中游装备制(zhì)造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器材(cái)制造(zào)、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造(zào)业(yè)的利(lì)润增速降幅(fú)由负(fù)转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去年(nián)同期基数(shù)较低，汽车制造(zào)业(yè)当(dāng)月利润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学(xué)制品跌(diē)幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工(gōng)、专用设备制造、石(shí)油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金属制品、计算机(jī)通信(xìn)和电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％俄罗斯是资本主义还是社会主义（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空(kōng)航天、电气(qì)机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽(qì)车制造增幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部(bù)需求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业(yè)内部的利润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹乏(fá)力，文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具(jù)制(zhì)造等多个行业的(de)利(lì)润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副(fù)食(shí)品加(jiā)工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等多(duō)个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意(yì)味着下游行(xíng)业的(de)利润增速向上爬坡的节(jié)奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和印刷和记录媒(méi)介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但(dàn)持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中(zhōng)的(de)机(jī)械和设(shè)备修理(lǐ)、电力热力(lì)利润增速相对较高，燃气(qì)生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。其中(zhōng)机械和(hé)设备修理(lǐ)利(lì)润累计增速(sù)上升幅(fú)度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业(yè)利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的(de)探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、铁路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设(shè)备制造(zào)业、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供应业。

　　正如我们在《今年工业企业利润增(zēng)速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利(lì)润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开(kāi)始计算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次探底历(lì)史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速转正最早也需(xū)等到四季度。目前(qián)我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企(qǐ)业(yè)的产能(néng)利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大概(gài)率较为缓(huǎn)慢。