文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多(duō)增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判(pàn)断经济(jì)和(hé)资本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回(huí)答(dá)两个问(wèn)题。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答(dá)取决于(yú)存(cún)款会(huì)受到(dào)哪些因(yīn)素(sù)的(de)影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增(zēng)速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存(cún)款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配(pèi)收(shōu)入同比增(zēng)长(zhǎng)525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2法西斯国家有哪几个万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理(lǐ)速度(dù)放(fàng)缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前(qián)还(hái)款对存(cún)款的拖(tuō)累(lèi)相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核(hé)心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷(dài)规(guī)模(mó)增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民(mín)增(zēng)配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理财市(shì)场表现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对(duì)居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早(zǎo)偿率月(yuè)均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积(jī)压的购(gòu)房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的(de)主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民提前还贷(dài)行(xíng)为或将延续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的(de)背景下或将继续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速(sù)使用金融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余(yú)额(é)+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债(zhài)务人(rén)提前偿付的(de)金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财(cái)市法西斯国家有哪几个场(chǎng)波(bō)动加大

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