文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布(bù)4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业(yè)营业(yè)收(shōu)入累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业(yè)利润累(lèi)计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速(sù)的(de)下(xià)探幅度(dù)之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏(piān)事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句长以及(jí)费(fèi)用率偏高严(yán)重制(zhì)约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。2）分(fēn)所有制(zhì)类型(xíng)来(lái)看(kàn)，外(wài)商及港澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业的(de)利润增速均为负，是(shì)整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累(lèi)，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的(de)主要拉动项。在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部(bù)的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的(de)探(tàn)底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升的(de)行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计(jì)算(suàn)，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造(zào)业(yè)、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本(běn)三因素(sù)框架(jià)看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个(gè)主要细分行(xíng)业中，有26个行业(yè)的(de)营业利润累计增速出现回(huí)升，其他13个(gè)行业的营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计增速均出(chū)现(xiàn)回落，其(qí)中回落幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是(shì)农副食品加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大(dà)的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模(mó)以上工业企业累(lèi)计每百元(yuán)营业收(shōu)入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业利润累计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业(yè)和股份制企业同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的(de)增速(sù)依然为(wèi)正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气开采、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物(wù)资源综合利(lì)用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)分(fēn)化(huà)。中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业的(de)利润增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中通用(yòng)设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)增幅延续(xù)上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业的利润(rùn)增速降幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月利(lì)润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料(liào)化学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏(fá)力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品(pǐn事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句)制造、纺织业、家具(jù)制造等(děng)多个行业(yè)的利润(rùn)增速跌幅放缓，但(dàn)依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下游行业的(de)利(lì)润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造和印刷和记录(lù)媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续(xù)维(wéi)持低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利(lì)润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热(rè)力(lì)利润增速相对较高，燃气(qì)生(shēng)产(chǎn)和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机(jī)械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理利润累计(jì)增速上升(shēng)幅度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和供应(yīng)降(jiàng)幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业(yè)利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回(huí)升的主要拉动力(lì)。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航(háng)空(kōng)航天和(hé)其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业(yè)、电气机械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们(men)在(zài)《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如果(guǒ)按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速(sù)转正最(zuì)早(zǎo)也需等到四季(jì)度。目前(qián)我国仍(réng)面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业(yè)成本(běn)高居不(bù)下导致的内(nèi)部压力(lì)，本轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润增速反弹速(sù)度大概(gài)率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月(yuè)工业企业利润(rùn)分析》报告(gào)，报(bào)告作者张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联系人罗(luó)丹

未经允许不得转载：绿茶通用站群 事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句