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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的(de)周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的(de)滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般(bān)滞后(hòu)经济表现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些: #ff0000; line-height: 24px;'>卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些)复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外(wài)需(xū)拖累部分(fēn)商品价格回落(luò)等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)的(de)商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定(dìng)价的(de)大宗商品价格回落(luò)，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料等(děng)分项环比延(yán)续(xù)低于季节(jié)性，部(bù)分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端(duān)需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年(nián)初以来明显回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教(jiào)娱制造(zào)业价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活(huó)动持续(xù)改善等(děng)或(huò)带动(dòng)内(nèi)生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格(gé)的(de)支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食(shí)品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比中，原油价(jià)格(gé)回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项(xiàng)环比(bǐ)延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料(liào)和加工(gōng)工业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续回落(luò)外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游原材料(liào)链条相关价格回(huí)落(luò)，与线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料(liào)链卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些(liàn)条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以(yǐ)上，汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通信制(zhì)造(zào)等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制(zhì)造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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