私募基金运作即将迎(yíng)来更全面的新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业(yè)协(xié)会（下(xià)称中基协(xié)）就起草的(de)《私募证券投资基金(jīn)运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开(kāi)征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券(quàn)投资基金(jīn)法(fǎ)将私募证券投资基金纳入统一规范，中基(jī)协实施登记备案(àn)以(yǐ)来(lái)，我国(guó)私募证券投资(zī)基金行业发展迅速，规模不断(duàn)增加。截(jié)至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证券投(tóu)资基金交易策略逐(zhú)步多元化，交易活(huó)跃(yuè)，投资资产覆(fù)盖股票、基(jī)金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要(yào)的机(jī)构投资者(zhě)之一。中基协结合私募证券投资(zī)基金行业(yè)实践(jiàn)，坚持规范(fàn)发展和问题导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确(què)底(dǐ)线要(yào)求，针对重点问题予以规范，完善私募证(zhèng)券(quàn)投资基金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理等(děng)环节提出(chū)了规范(fàn)要求(qiú)。具(jù)体来看(kàn)：

　　募集要(yào)求方面，在(zài)募集及存续门槛要求上，明确私募(mù)证券(quàn)投资基金初(chū)始募集及(jí)存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基协发布了修订(dìng)后的《私募(mù)投资(zī)基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配(pèi)套(tào)指引，进一步(bù)明确了私(sī)募登记备案标(biāo)准，其(qí)中就提(tí)出私募证券基金初始实(shí)缴募集资(zī)金规模不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要(yào)求与《备(bèi)案办法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场热议的是，基金合同(tóng)中应(yīng)当明确约定(dìng)，除市场波(bō)动导(dǎo)致净值变化外，连续60个交易日出(chū)现基金资产净值低(dī)于1000万元人民币的(de)，该(gāi)私募证(zhèng)券投资基金进入(rù)清算流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔(xián)接《备案办(bàn)法》募集规(guī)模的基础上，增加了存续要(yào)求，这可以有效避免《备(bèi)案办法》出台后，通(tōng)过募集(jí)资(zī)金后再(zài)赎回的(de)方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业(yè)的(de)“扶强除(chú)劣”趋势，中(zhōng)小规模的私(sī)募生存难度(dù)越来越大。1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动(dòng)性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得高(gāo)于每月一次。为引导投(tóu)资者理(lǐ)性(xìng)投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确(què)基(jī)金合同应当约定投(tóu)资者不少于6个月的1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面(de)份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要(yào)求上，为引导私募证券投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理人提升(shēng)专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散(sàn)风险，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)采取资产组合(hé)的方式进行投资。单只私募(mù)证券投资基金投资(zī)于同一(yī)资产的资金，不得超(chāo)过该基(jī)金净资产的25％；同(tóng)一私募基金管理(lǐ)人(rén)管理(lǐ)的全部私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的(de)资金，不得超过该(gāi)资产的(de)25％。银(yín)行活期存(cún)款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策(cè)性金融债、地方政(zhèng)府债券(quàn)、公(gōng)开募集基金等中(zhōng)国(guó)证监会、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确(què)禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金架(jià)构应当清晰、透(tòu)明，不(bù)得(dé)通过设(shè)置复(fù)杂架构(gòu)、多层嵌套等(děng)方式(shì)规避监管要求。私募证券投资基金投资于其他(tā)私募证券投资(zī)基金(jīn)或(huò)者金融机构发行的资(zī)产管理产品的，应当明(míng)确约定(dìng)所投资的私募证券投资(zī)基金或者资产管(guǎn)理产品不再投资除(chú)公开募集基(jī)金(jīn)以外的其他私募证券投资(zī)基金或者资产管理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明确(què)私募基(jī)金应(yīng)当(dāng)以风险管理(lǐ)、资产配(pèi)置(zhì)为目标开展(zhǎn)衍生品交易(yì)，不得将衍(yǎn)生品交(jiāo)易异化(huà)为股(gǔ)票(piào)、债券等场内标(biāo)的的杠杆融(róng)资工(gōng)具，不(bù)得为不适格投资者提供(gōng)通道服务(wù)，提(tí)出集中度(dù)、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求方面，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人建(jiàn)立健全(quán)内部制度(dù)，遵循(xún)投资者利益优先与公平交易原则(zé)，防范利益(yì)输送(sòng)。对(duì)量化私募证券投资基金在交易系统安全(quán)、异常交(jiāo)易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产品命名等(děng)方面提出规范要求(qiú)。进(jìn)一步细(xì)化对(duì)私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产等特(tè)殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规模私募证券投资基金管理人(rén)和私募证券投资(zī)基(jī)金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人定期(qī)开展压力测试(shì)、建立风险(xiǎn)准备(bèi)金制度(dù)等。具体来看(kàn)，同(tóng)一实(shí)际控制人控(kòng)制的(de)私募(mù)基金(jīn)管理人在最(zuì)近一年度末合(hé)计(jì)基金管理规模在20亿(yì)元以上(shàng)的(de)，应当持续建立健全(quán)流动性风(fēng)险(xiǎn)监测(cè)、预警与应(yīng)急处置、关于预警线与止(zhǐ)损线(xiàn)的(de)风险(xiǎn)管理制(zhì)度，每季度至少进行一次压(yā)力测试。私募基金管理人应当结(jié)合市场(chǎng)状况(kuàng)和(hé)自身管理能力制定并持续更新流动性风险(xiǎn)应急预(yù)案(àn)，明确预案触发情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道(dào)业务(wù)，私(sī)募基金管理人应当对投资者资金来源(yuán)的合(hé)规(guī)性进行审查，不得由投资者或(huò)其指定(dìng)第三方下达投资指令(lìng)或(huò)者自行负责投资运作，不得为金融(róng)机构、其(qí)他私(sī)募基金(jīn)管理(lǐ)人，金融机构(gòu)资产管理产品以及其他私募基金提供规避投资(zī)范围(wéi)、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监(jiān)管要求的通道服(fú)务。

　　一位(wèi)私(sī)募人士向期(qī)货日报记者表示，综(zōng)合来看(kàn)，私募(mù)监管的(de)实(shí)际标准在向金融(róng)机(jī)构管理标准看齐(qí)，《运(yùn)作指引》如果按目前征求(qiú)意见稿的水平落实，执行后会快速(sù)抹(mǒ)平私募(mù)基(jī)金相对其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到(dào)策略表现及(jí)管(guǎn)理人的整体运(yùn)营和服务水平上(shàng)，而非政策监(jiān)管红利。这(zhè)将(jiāng)更有利于(yú)行业(yè)的健康发展，回(huí)归管(guǎn)理(lǐ)本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予(yǔ)了过(guò)渡期安(ān)排(pái)。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)，新(xīn)备案的(de)私募证券投资(zī)基金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同(tóng)时(shí)为减(jiǎn)少新老基金的套利(lì)空(kōng)间，对存量基金针对(duì)不同情况提出差异化整改要求，并对重点(diǎn)条款的整改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对(duì)于(yú)违反投资(zī)范围要(yào)求、开展通(tōng)道(dào)业务(wù)、不符合最低(dī)存续(xù)规模等(děng)触及底(dǐ)线要求的存(cún)量基(jī)金，《运作指引》施行后(hòu)不得新增募集规(guī)模(mó)及投资者(zhě)，不(bù)得展期，新增投资活(huó)动获得须符合《运作指引》要(yào)求，合同到(dào)期后(hòu)予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于(yú)投资集中度、嵌(qiàn)套(tào)层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不强制要求修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引》实施后存(cún)量基金新(xīn)募集的投资者要求(qiú)设(shè)置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量(liàng)基(jī)金发生基金合同变更的，变更(gèng)后内(nèi)容应(yīng)当符合《运作指引》要(yào)求；基(jī)金合同存续期限发生变化的，应(yīng)当按(àn)照《运作(zuò)指引》修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固定(dìng)存续(xù)期限(xiàn)的私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金，要(yào)求(qiú)在(zài)《运作指引》施行后(hòu)12个月内(nèi)，修改基金合同，约(yuē)定明确(què)的基金(jīn)存续期，以(yǐ)促进(jìn)目前存量永续(xù)基金限期整改(gǎi)。

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