金融界5月27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封声明(míng)，让(ràng)城投(tóu)债成为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规模(mó)和地(dì)方政府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越(yuè)来越(yuè)被(bèi)重视。如何如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机(jī)构投资者(zhě)是(shì)地(dì)方债的主要持有者，他们(men)普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效(xiào)解西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的(de)财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平(píng)确实够高了(le)。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例(lì)关系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业(yè)银行的(de)低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政(zhèng)策(cè)上(shàng)支持地方政(zhèng)府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债(zhài)务(wù)主要体现形(xíng)式(shì)

西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学　　城(chéng)投(tóu)债是指城(chéng)投企业公开发(fā)行的公司债券和中期票据(jù)。按照新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债(zhài)与地(dì)方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定(dìng)位由(yóu)地方(fāng)政府投融资机构(gòu)转变为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看(kàn)作由地(dì)方政府(fǔ)背书的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都(dōu)是地方政府下设的(de)投融资机构，很难完(wán)全独(dú)立成为(wèi)与政府无关的(de)纯市(shì)场化的企业。城投的(de)债务主要包括(kuò)向(xiàng)银(yín)行借(jiè)款和发(fā)行债(zhài)券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债(zhài)权融资的(de)规模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发债余额的(de)增长

西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学e="BORDER-TOP-COLOR: " border="1" alt="城投" src="http://img.jrjimg.cn/2023/05/20230527131611463.png" width="640">

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际上已(yǐ)经成为地(dì)方债务的(de)主要(yào)体现形式，规模明显超过(guò)地方(fāng)政(zhèng)府的(de)一般债(zhài)和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投(tóu)平台(tái)的债(zhài)券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书的高等级(jí)信用债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债按时(shí)兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和财政收入增速下(xià)降甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政府债务利息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国的(de)信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和(hé)天津等近(jìn)几年融资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本(běn)大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不(bù)及预期(qī)的背景下，投(tóu)资(zī)者的风险偏好(hǎo)明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化(huà)区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳(wěn)增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需(xū)要增强城投债权人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不(bù)违(wéi)约(yuē)，这就意(yì)味(wèi)着城投(tóu)公司(sī)能够具备低成本(běn)的借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的(de)低息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可(kě)否(fǒu)通过出(chū)让国(guó)有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议(yì)第00503号提(tí)案(àn)的答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规(guī)范(fàn)化(huà)退出的有效方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的优势(shì)，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股权(quán)获得(dé)收(shōu)入(rù)偿还债务(wù)，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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