5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发(fā)行上(shàng)限，将启动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公告体现出(chū)市场(chǎng)对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。实(shí)际上，早在去年(nián)底及今(jīn)年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估(gū)值方式等(děng)问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基(jī)金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题(tí)基金发行，市(shì)场对此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央(yāng)企现代(dài)能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排(pái)队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构(gòu)成(chéng)催(cuī)化(huà)因素的，近期银(yín)行(xíng)股大(dà)涨的一(yī)个催化因素就是(shì)积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策(chomework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢è)面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数(shù)与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就(jiù)表(biǎo)示，近期(qī)密(mì)集申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样(yàng)的(de)布局可以更(gèng)好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金(jīn)申报和(hé)发(fā)行，行情火热(rè)下将为市场带来(lái)增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一(yī)轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上市(shì)公司的(de)投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以(yǐ)参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面是落实(shí)公募(mù)基(jī)金行业高质量发展(zhǎn)的(de)要求，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公(gōng)募基金服(fú)务资本(běn)市场改革(gé)、服(fú)务实体经济和国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的(de)发行将为央企相关(guān)标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等(děng)前期热(rè)门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些(xiē)基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注(zhù)三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三(sān)大行业(yè)主要是央企或地方国(guó)资(zī)所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今(jīn)年会(huì)有重大的向上变化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益(yì)于今年市(shì)场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业(yè)改革的推进，大(dà)概率这(zhè)些(xiē)企业会进入一个提质增(zēng)效(xiào)、释(shì)放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特估的投(tóu)资(zī)机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资机会(huì)，判断中特估的(de)机会未(wèi)来(lái)三(sān)年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也就是今年(nián)以数字(zì)经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年(nián)，在(zài)主题性机(jī)会消散以后(hòu)，基于(yú)顶层设计对国央经营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一(yī)个慢变量，会在未(wèi)来两年体现(xiàn)在每(měi)一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公司经(jīng)营层(céng)面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提(tí)前进行布局(jú)，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已(yǐ)经(jīng)显露出(chū)不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年(nián)年报前(qián)十大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市(shì)值(zhí)比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计(jì)了各(gè)基金主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末(mò)股票总市(shì)值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总市(shì)值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公(gōng)司的投研(yán)，落(luò)实到(dào)日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对国(guó)央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央(yāng)企(qǐ)，并且需(xū)要利用当前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的(de)契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金在(zài)行(xíng)动上，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地(dì)调研(yán)的(de)的成果，了解国央企经(jīng)营思路(lù)和财务导向的变化(huà)，结(jié)合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持(chí)续(xù)发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时代特征和中国特色、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的估值体系(xì)，而不是简单(dān)套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及(jí)到的行业和公司，一(yī)直在发生的(de)变化。”万(wàn)家基金经理章恒(héng)表示，万家基金(jīn)一直非常关注(zhù)传(chuán)统产业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行(xíng)情的机(jī)会的。同(tóng)时(shí)，随着时局的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值(zhí)体系是(shì)资本市(shì)场使命，投(tóu)资者(zhě)需要(yào)学习领会并针对(duì)原(yuán)有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改造(zào)，以适应(yīng)现实的需要。明确(què)该(gāi)体系的(de)框(kuāng)架是(shì)第一(yī)位(wèi)的工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投(tóu)资(zī)者(zhě)的(de)认(rèn)可和实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的(de)基(jī)础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为(wèi)的(de)拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家(jiā)战略homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢发展发向，更需(xū)要(yào)承担社(shè)会公共责(zé)任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企(qǐ)的估值(zhí)方式要充分体现(xiàn)企业(yè)的(de)社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值，目(mù)前(qián)已经形成了初(chū)步(bù)的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承担社会(huì)价值、符合(hé)国家(jiā)战略发(fā)展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的(de)价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从(cóng)以私人股(gǔ)东权(quán)益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一(yī)价值估(gū)值体系(xì)，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充(chōng)分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委(wěi)指导国(guó)内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等(děng)要素(sù)对企业稳(wěn)健成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对提升(shēng)企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高估(gū)值定(dìng)价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的量化(huà)指标(biāo)可以使用，包括净(jìng)资产收(shōu)益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负(fù)债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细(xì)致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的(de)方法和指标上，他(tā)认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下(xià)游的衡量、全要素(sù)成本(běn)等，以及在(zài)纵向和横向上的(de)研究，强调政(zhèng)策优惠、产homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力和可(kě)持(chí)续发展等各(gè)种(zhǒng)因素(sù)与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这些因(yīn)素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国特色(sè)的估值体系(xì)与(yǔ)传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维(wéi)的(de)变化，还有(yǒu)估值(zhí)结(jié)论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适(shì)应中国的市(shì)场(chǎng)和经济特点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春直言(yán)，这需(xū)要(yào)在实(shí)践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚没(méi)有公认(rèn)的(de)指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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