4月(yuè)美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债(zhài)分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国(guó)就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，小明王是谁的后代 小明王是男是女但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(小明王是谁的后代 小明王是男是女dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业(yè)整体(tǐ)回升，其(qí)中(zhōng)商品相关(guān)行(xíng)业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人(rén)。其中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)、建筑业(yè)等(děng)新增(zēng)就(jiù)业均边(biān)际回升。商品相(xiāng)关(guān)行业就业边际改善，或(huò)反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边(biān)际(jì)回(huí)升。4月服务业相关(guān)行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳(nà)就业较多的休(xiū)闲(xián)酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时(shí)工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确(què)定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时工资增(zēng)速低于(yú)其他工资(zī)指标，4月小时工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)后(hòu)，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美国(guó)就(jiù)业市场劳动力供(gōng)应紧张局势(shì)整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位空(kōng)缺与待(dài)业人数之(zhī)比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落(luò)速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场(chǎng)才能更接近(jìn)供需(xū)平(píng)衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于(yú)非(fēi)农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数(shù)据的走势。非农(nóng)就业超(chāo)预期叠加(jiā)工资增(zēng)速回(huí)升，预计联(lián)储将(jiāng)维持相对市场更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储转向(xiàng)的可(kě)能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太(tài)平洋(yáng)合众银(yín)行等区域银行股价大(dà)幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在(zài)发(fā)酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限触发(fā)时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或(huò)许和(hé)季(jì)节性有关(guān)》

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