来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)从(cóng)去年四(sì)季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或(huò)从(cóng)主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从(cóng)景气度(dù)边(biān)际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫(yì)后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业(yè)升级将成为推动下(xià)一阶(jiē)段国内(nèi)经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度(dù)普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业(yè)景气度(dù)表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入(rù)向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随(suí)着下游(yóu)消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测当前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房(fáng)地(dì)产业(yè)景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算各年份的复合(hé)增速(sù)，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全(quán)年(nián)增速(sù)，与近年来(lái)加快建设农(nóng)业(yè)强国，推进农(nóng)业农(nóng)村(cūn)现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升(shēng)至遭天谴什么意思，天谴什么意思解释5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年(nián)全年增速，与去年下半年(nián)之后(hòu)外(wài)需转弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明(míng)显提(tí)升，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住(zhù)宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益于新(xīn)房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年(nián)一(yī)季(jì)度房地产业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善(shàn)幅(fú)度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观测，我们(men)采(cǎi)用(yòng)量（各(gè)行业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品价(jià)格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值(zhí)增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平(píng)，通过对(duì)比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位(wèi)数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回落(luò)，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随着防疫(yì)需求的(de)降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升(shēng)级(jí)、出口优势(shì)带(dài)来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度最弱(ruò)的(de)是通用(yòng)设(shè)备、电子设备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅(fú)度(dù)最大(dà)，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度(dù)提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价(jià)格(gé)仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间(jiān)，今(jīn)年由(yóu)于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价(jià)格相(xiāng)较去年(nián)同期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格(gé)水(shuǐ)平同(tóng)步回(huí)落(luò)。这(zhè)与去年以来行业(yè)产(chǎn)能持(chí)续(xù)扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的(de)购房、服(fú)务性(xìng)需(xū)求得以(yǐ)释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服(fú)等可(kě)选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全国居(jū)民(mín)人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提(tí)振居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和(hé)投(tóu)资信心正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民(mín)新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民(mín)部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净融资(zī)连续(xù)2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设(shè)备投资更新(xīn)，有望(wàng)推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内(nèi)出口数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年在(zài)海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸(mào)易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及(jí)新(xīn)能源(yuán)产品(pǐn)优(yōu)势强(qiáng)化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前看，电气机(jī)械等装备(bèi)制(zhì)造业去库(kù)进程(chéng)已进入(rù)下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备(bèi)产(chǎn)成(chéng)品库存增速(sù)呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周(zhōu)美(měi)国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和(hé)对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息(xī)结(jié遭天谴什么意思，天谴什么意思解释)束(shù)后美联储将需要在一段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济(jì)和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意(yì)将利率上(shàng)调(diào)50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局势不(bù)太可能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过(guò)了(le)一(yī)项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希望提高债务上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法(fǎ)案将设(shè)法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金用于日(rì)常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税(shuì)局(jú)的拨(bō)款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶(yé)伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲(jiǎng)话(huà)，表明(míng)美国无(wú)意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建(jiàn)设性(xìng)和(hé)公平(píng)的(de)经济关(guān)系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦(lún)表(biǎo)示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价(jià)格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅遭天谴什么意思，天谴什么意思解释相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强(qiáng)调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文(wén)件(jiàn)，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大(dà)力推动(dòng)新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要更(gèng)好推动国(guó)资(zī)央企(qǐ)在中国式现代化(huà)新征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着(zhe)力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化(huà)提(tí)升行动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共(gòng)建“一带(dài)一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍(shào)一季(jì)度(dù)工(gōng)业(yè)和信(xìn)息化(huà)发(fā)展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的(de)工作方(fāng)案。一是营造(zào)良好产(chǎn)业发展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协作、部门(mén)协同；二是(shì)推动出口保稳(wěn)提(tí)质(zhì)，加大对制造业(yè)外(wài)贸企业的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外(wài)贸政(zhèng)策(cè)举措；三(sān)是(shì)促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强发展动能(néng)，加(jiā)快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不(bù)及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预期回落。

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