金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物(wù)价数据后(hòu)，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首(shǒu)席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动力(lì)，由(yóu)于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略(lüè)快(kuài)于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利于物价(jià)相对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得(dé)不进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低(dī)可(kě)以(yǐ)看得(dé)更乐观(guān)一(yī)些(xiē)，不必担心中国(guó)会陷入(rù)长期的(de)需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就(jiù)业(yè)，邢自(zì)强也(yě)指出(chū)，这也(yě)是一(yī)个滞后指标，不(bù)会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明(míng)显改善(shàn)、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现(xiàn)在还(hái)处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份(fèn)服务业能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业(yè)只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了(le)约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补上去年(nián)底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在(zài)今(jīn)年(nián)底回(huí)到疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公(gōng)布(bù)3月物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者(zhě)出厂(chǎng)价(jià)格指吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度(dù)金融统计数据有(yǒu)关情(qíng)况新(xīn)闻(wén)发(fā)布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提(tí)法要(yào)合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持续(xù)下(xià)降的特征，且常(cháng)伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回(huí)落(luò)是因(yīn)为经济基本(běn)面和高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一(yī)方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一(yī)方面，需求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需求(qiú)回(huí)升需(xū)要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去(qù)年3月国(guó)际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落(luò)并(bìng)存(cún)，本质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健货币(bì)政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加(jiā)大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一(yī)个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，实际上(shàng)反映(yìng)出(chū)供需恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期(qī)市场热议(yì)的中国经济是(shì)否会陷入通缩(suō)进行了回(huí)应。他表示(shì)，总的(de)来看，当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看(kàn)，由于去年(nián)基(jī)数较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这(zhè)不(bù)说(shuō)明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既(jì)不全面亦难(nán)持续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估了服务业(yè)和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居(jū)民(mín)资产负债表的边际变化(huà)而言，居民消费能力(lì)和购(gòu)房(fáng)意(yì)愿(yuàn)在防疫(yì)政策(cè)优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不(bù)满足央行对(duì)通缩的认定(dìng)，其(qí)主要反映局(jú)部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续(xù)走弱(ruò)看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的(de)物价下(xià)行不(bù)是通缩，而(ér)是与基(jī)数效应(yīng)、前期非(fēi)经(jīng)济政策(cè)对(duì)企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经济(jì)恢复(fù)向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经(jīng)济(jì)增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费需求(qiú)不(bù)足抑制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货(huò)币(bì)扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复苏的(de)本(běn)质(zhì)是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个(gè)原(yuá吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗n)因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下(xià)修后(hòu)，当前宏观(guān)预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为(wèi)会(huì)持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延(yán)续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的重要外部(bù)因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不(bù)足相关，在传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期(qī)行业景气(qì)低(dī)迷(mí)的(de)环境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行(xíng)的成长行业(yè)优势凸(tū)显。

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