近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央(yāng)企上(shàng)市(shì)公司已(yǐ)获(huò)外资(zī)显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机(jī)构认为：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎(yíng)来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公司两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了>

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额(é)最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银(yín)行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流入(rù)额前十(shí)的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上(shàng)市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大(dà)的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家主权(quán)财富基金增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上市(shì)公司(sī)股票。例(lì)如(rú)科威(wēi)特政府投资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前(qián)十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行(xíng)、建设银(yín)行、中国石化、华(huá)润(rùn)置地(dì)、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不(bù)少国(guó)企公(gōng)司(sī)。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告(gào)中解释了他(tā)们(men)对于国企改革(gé)的看法。报告(gào)认为(wèi)，在(zài)中国国(guó)企改革并非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏(fá)人问津的防御性公(gōng)司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益(yì)预期也(yě)尚可，但是可能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年(nián)截(jié)止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原(yuán)因可能包括：随着(zhe)高层(céng)重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资(zī)者认(rèn)为(wèi)相关方面或(huò)敦促国企改善(shàn)治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一(yī)般(bān)说(shuō)来外(wài)资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部(bù)门(mén)，这与他们的(de)选股标准相关。基于(yú)公(gōng)司的股东回报等标准，不(bù)少国企公司在过去难以进入部分外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司(sī)的资本效(xiào)率还有很(hěn)大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认(rèn)为(wèi)国企长期的低估值为投(tóu)资者(zhě)提供了厚厚的(de)安全垫。部分公(gōng)司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会(huì)重(zhòng)估(gū)国企的(de)投资者价值(zhí)。投(tóu)资者对(duì)于能够持续(xù)提供(gōng)良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这(zhè)是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的(de)重(zhòng)要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目(mù)前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企(qǐ)如何与投资(zī)者互动，增强透明性是全球投资(zī)者关注的问(wèn)题(tí)。此外，投(tóu)资者关注的其(qí)它问题还包括：对于(yú)国企来说(shuō)，如何在服(fú)务国家战略的同时增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何(hé)改善激(jī)励措(cuò)施等(děng)。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的成(chéng)效(xiào)仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回(huí)报”是(shì)被资本(běn)市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目(mù)前国企主题受到关注(zhù)，可能(néng)个别股票有一定(dìng)量(liàng)的(de)“炒(chǎo)作(zuò)”资(zī)金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分(fēn)的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然(rán)很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上(shàng)升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续(xù)改善他们的财务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈(yíng)利(lì)水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东(dōng)。这(zhè)些(xiē)都将成为(wèi)股(gǔ)票价格(gé)的驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者的角度(dù)看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍(réng)然(rán)相当(dāng)保守。因为如(rú)果(guǒ)回(huí)顾过去的5到(dào)10年(nián)，大多(duō)数境外的观点是看好上市(shì)民(mín)营(yíng)企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济(jì)的私营部(bù)分。随(suí)着事态(tài)改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有些(xiē)公司(sī)会受到地缘(yuán)政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍(réng)有资金（例如中(zhōng)东地区(qū)的资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在(zài)面前(qián)，那么他们已(yǐ)经(jīng)被(bèi)市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一(yī)些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中(zhōng)国市场(chǎng)我们(men)学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国(guó)的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好的资(zī)产负(fù)债表和(hé)低债(zhài)务(wù)水平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天(tiān)辉(huī)补充说明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的还(hái)是国内投(tóu)资者。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额外(wài)推动(dòng)力。

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