文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发布4月全国(guó)规模以(yǐ)上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然处于(yú)探(tàn)底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平(píng)均回收(shōu)期进(jìn)一步增加。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅出(chū)现收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速出现明显分化，中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业的(de)利(lì)润增速均(jūn)为(wèi)负，是整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情况下(xià)，下游行业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文(wén)教、工美(měi)、体育(yù)和娱(yú)乐用(yòng)品制(zhì)造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和(hé)持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增速均(jūn)出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业(yè)主要是农(nóng)副食(shí)品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理、汽车(chē)制造(zào)、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累(lèi)计(jì)每百元营业收入(rù)中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业(yè)中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废(fèi)物资源综合利(lì)用的增速为负，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造业(yè)的(de)利润(rùn)增速出现明(míng)显分化(huà)。中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然(rán)是整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业(yè)利润增(zēng)速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽(qì)车(chē)销售(shòu)量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去年(nián)同(tóng)期基数较(jiào)低，汽车制(zhì)造业当月利润增(zēng)速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通(tōng)信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增(zēng)速出1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米现明(míng)显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的(de)是，汽车制造增幅由(yóu)负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具(jù)制造等(děng)多个行(xíng)业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多个行(xíng)业的(de)利润跌(diē)幅(fú)继续扩(kuò)大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的(de)利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但(dàn)持(chí)续维持(chí)低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的机(jī)械和设备修理、电力(lì)热力利润增速相(xiāng)对(duì)较高，燃气(qì)生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和(hé)设备修理(lǐ)利润累计增速上升(shēng)幅度(dù)较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的(de)工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速(sù)爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力(lì)。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和(hé)其他运输(shū)设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利润(rùn)增速(sù)能(néng)否转正(zhèng)？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎(yì)的(de)话(huà)，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工业企业(yè)利润(rùn)增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也(yě)需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲(pí)弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的(de)产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业(yè)成本(běn)高居不下导致(zhì)的内部(bù)压(yā)力(lì)，本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业利润增速反(fǎn)弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的(de)《中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报告作者张静(jìng)静、张一平(píng)，联系人(rén)罗丹

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