近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获(huò)外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资者可(kě)从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日(rì)，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额最多的(de)10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间，吸金(jīn)前十大公司(sī)分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公司财报(bào)公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例(lì)如，一季度报告(gào)显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政(zhèng)府投资(zī)局(jú)等多家主权(quán)财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例(lì)如(rú)科威特政府投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一(yī)季(jì)度增持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行(xíng)一(yī)季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石(shí)化(huà)、华润(rùn)置地、中银航(háng)空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国(guó)国(guó)企(qǐ)公司的讨论(lùn)热(rè)度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研究(jiū)报告中解(jiě)释(shì)了他们对于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而资(zī)本市场(chǎng)显然已(yǐ)经(jīng)关(guān)注到了(le)“国企(qǐ)”主(zhǔ)题(tí)。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是(shì)乏人(rén)问津的防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的基本(běn)面(miàn)，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是可能(néng)不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随(suí)着高层重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股(gǔ)东(dōng)回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更(gèng)倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的选股池子(zi)。例如(rú)从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截(jié)至去(qù)年年底的平(píng)均每股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水平。这说明(míng)国企公司(sī)的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资(zī)者(zhě)认为国企长期的低估值为投资(zī)者提(tí)供了厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分公司(sī)的投资价值(zhí)被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资(zī)者(zhě)会重估国企(qǐ)的投资者(zhě)价(jià)值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报(bào)的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年(nián)的(de)净(jìng)资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什(shén)么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如(rú)何(hé)在服(fú)务国家战略的(de)同时增强它的(de)商业效率，如(rú)何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成(chéng)效仍待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是(shì)被资本市场认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报记者(zhě)表示，目前(qián)国(guó)企主题受到关(guān)注，可能(néng)个别(bié)股票有一定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但是有(yǒu)充分的(de)理由认为(wèi)国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从(cóng)极低的(de)水平上(shàng)升，但总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将利(lì)润(rùn)分配给股东。这(zhè)些(xiē)都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企的持(chí)有或配置仍然(rán)相(xiāng)当保(bǎo)守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分(fēn)能源公司(sī)估值远远低于全球同行。不排除有些公司会(huì)受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地(dì)区的(de)资金(jīn)）受地缘(yuán)政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司(sī)的股价(jià)有了非常显著(zhù)的(de)回(huí)升，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反映出来，因(yīn)为市(shì)场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极(jí)的变化正在发生。“如(rú)果问过(guò)去多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我(wǒ)们(men)学到的重要一(yī)课就是(shì)：跟随政府的(de)政策(cè)投资。中国的国企已(yǐ)经迎来(lái)了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一(yī)些机制来从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符(fú)合政(zhèng)府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的(de)行(xíng)业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良(liáng)好(hǎo)的资(zī)产负债表和低债务(wù)水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的(de)还是国内投资者(zhě)。如(rú)果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力(lì)。

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