私募基金运(yùn)作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中(zhōng)国(guó)证券投资基(jī)金(jīn)业协(xié)会（下称中基(jī)协）就起草的《私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运作指引》（下(xià)称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年6月证券投(tóu)资基金法将私募(mù)证券投资基金纳(nà)入统一规范，中基协实施登(dēng)记(jì)备案以来，我国私(sī)募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年(nián)年(nián)末(mò)，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证(zhèng)券投(tóu)资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基金交易(yì)策(cè)略逐(zhú)步(bù)多元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外(wài)衍生品(pǐn)，已(yǐ)经成(chéng)为(wèi)资本市场重(zhòng)要的机构投资者之一。中基协结(jié)合(hé)私募(mù)证券投资基金行(xíng)业实践，坚持规(guī)范发展和问题(tí)导向，起草(cǎo)形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针对(duì)重点(diǎn)问题予(yǔ)以规范，完善私募证券投资基金(jīn)运作规则体系(xì)。

　　本(běn)次征求意见的《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投资基金募(mù)集、投资(zī)、运作管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面(miàn)，在募集(jí)及存(cún)续门(mén)槛要求上，明确私募证券投资(zī)基金初始募集及存续(xù)规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中(zhōng)基协(xié)发布了修订(dìng)后的《私募投资基金登记备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》（下称《备(bèi)案(àn)办法》）及配套指引，进(jìn)一(yī)步明(míng)确了私(sī)募登(dēng)记备(bèi)案标准，其(qí)中就提出私募证券(quàn)基金初始实缴募集资(zī)金(jīn)规模(mó)不低于(yú)1000万(wàn)元人民(mín)币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要(yào)求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的(de)是，基金合(hé)同(tóng)中(zhōng)应当明确约定，除市场波(bō)动导致(zhì)净值变(biàn)化外，连续60个交易日出现基金资产净值(zhí)低于1000万元(yuán)人(rén)民币的，该私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金进入清(qīng)算(suàn)流程。

　　有行业(yè)人(rén)士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募(mù)集规模的基(jī)础上，增加(jiā)了存续要求，这可以有(yǒu)效避免(miǎn)《备案(àn)办法》出(chū)台(tái)后，通过(guò)募(mù)集资金后再赎回的方式(shì)备案的“壳(ké)基(jī)金(jīn)”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生(shēng)存难(nán)度越(yuè)来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作(zuò)指引》要求(qiú)私募(mù)证券投资基金开放申赎频率不得高于每(měi)月(yuè)一(yī)次。为引(yǐn)导投资(zī)者(zhě)理性(xìng)投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明确(què)基(jī)金合同应(yīng)当约(yuē)定投资者不少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资要求上，为引导私(sī)募证券投资(zī)基金管理人提(tí)升专业投资能力(lì)，组合投资、分散风(fēng)险，要求(qiú)私募证券投资基金采取资产组合的方式(shì)进行(xíng)投资。单只(zhǐ)私募证券(quàn)投资基金投资于(yú)同一资(zī)产(chǎn)的资(zī)金，不得(dé)超(chāo)过(guò)该基金净资产的25％；同一私募(mù)基金管理(lǐ)人管理的全部私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于(yú)同一(yī)资产的(de)资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央银行(xíng)票据、政策性金(jīn)融债(zhài)、地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)债券、公开募(mù)集基金(jīn)等中国证监会(huì)、协会认可的投资(zī)品种除外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要求私募(mù)证券投资基金架(jià)构(gòu)应当(dāng)清晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方(fāng)式规避监管要求。私募证券投资(zī)基金投(tóu)资(zī)于(yú)其他私募证券投资基金或者金(jīn)融机构发行的(de)资产管理产品的(de)，应当明确约定所投资的私募证券投资基金或者资产管理产品(pǐn)不再投资除公开募集(jí)基金以外的(de)其他私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或(huò)者资产管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在(zài)场外衍生品投(tóu)资要求(qiú)上，明确私募(mù)基金应当以(yǐ)风险管理(lǐ)、资产配置(zhì)为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品交易异(yì)化(huà)为(wèi)股(gǔ)票、债券等场内标的的杠杆融资(zī)工具，不(bù)得(dé)为不适格投(tóu)资者(zhě)提供通道(dào)服务(wù)，提出集中度、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运作(zuò)管理要求方面(miàn)，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人建立健全内部制度，遵循投资者利益(yì)优先与公平交易原则，防(fáng)范利益输送(sòng)。对量化私募证(zhèng)券(quàn)投资基金在交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步(bù)细化对私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资(zī)运作(zuò)（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确(què)不同(tóng)规(guī)模私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人和(hé)私募证券投资(zī)基金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以(yǐ)上私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管理人定(dìng)期开(kāi)展(zhǎn)压力(lì)测试、建立风险准备金制(zhì)度等。具体(tǐ)来看(kàn)，同一(yī)实际控制人控制的私募基金管理(lǐ)人在(zài)最近一年度末合计(jì)基(jī)金(jīn)管理规模(mó)在20亿元(yuán)以上(shàng)的(de)，应当持续建立健全流动性风险监(jiān)测、预警与应急处置、关于预警(jǐng)线与(yǔ)止(zhǐ)损线的风险(xiǎn)管理制度，每(měi)季度至(zhì)少(shǎo)进行一次压力(lì)测试。私(sī)募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人应当结合市场状况和自身管(guǎn)理能力(lì)制(zhì)定并持(chí)续更新(xīn)流(liú)动性风险应(yīng)急预案，明(míng)确(què)预案触发情景(jǐng)、应(yīng)急程序(xù)与措施等(děng)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确(què)禁止通道业务，私募基金管理人应(yīng)当对投资(zī)者资金来源的合规性进行审(shěn)查(chá)，不(bù)得由投资者或其指定第三方下达投资指令或者自行负(fù)责投资运作(zuò)，不得(dé)为金融(róng)机(jī)构、其他(tā)私(sī)募基金管(guǎn)理人，金融机构(gòu)资产(chǎn)管(guǎn)理产品以及其他(tā)私募基金提(tí)供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日(rì)报记者表示，综合(hé)来看，私募监管的实际标准在向金融机(jī)构管理标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目(mù)前征求意见稿(gǎo)的水平落(luò)实(shí)，执(zhí)行后会快速抹平私募(mù)基(jī)金相(xiāng)对其他(tā)资管产品的灵活度，让(ràng)资金方(fāng)的投放(fàng)偏好回到(dào)策主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别略(lüè)表现及管(guǎn)理人的整体运(yùn)营和服(fú)务水平上，而非政策(cè)监管红(hóng)利。这将更有利(lì)于行业(yè)的(de)健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案的(de)私募证券投资(zī)基金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对存量基金针对(duì)不同情(qíng)况(kuàng)提(tí)出差(chà)异(yì)化整改要求，并(bìng)对重点条款的整改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开展(zhǎn)通道业务(wù)、不(bù)符合最低(dī)存(cún)续规(guī)模等(děng)触及底线要求的存量(liàng)基金，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)不得新增募集规模及投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获得(dé)须符合(hé)《运作指引》要求(qiú)，合同(tóng)到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要求(qiú)的，给予12个(gè)月整改过渡期(qī)，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集的投资者要求(qiú)设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量(liàng)基金发生基金合同(tóng)变更的(de)，变更后内容应(yīng)当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金(jīn)合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续期限的私募证券投资(zī)基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基(jī)金(jīn)合(hé)同，约定明确的基金存续期，以促进目前(qián)存量永(yǒng)续基(jī)金限期整改(gǎi)。

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