文(wén)：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回(h五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩uí)落。

　　在过(guò)去(qù)一(yī)年多时(shí)间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市场走势(shì)至关(guān)重要(yào)。这里我们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等(děng)则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入修复和(hé)理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所(suǒ)回(huí)落，即居民提(tí)前(qián)还(hái)款(kuǎn)对(duì)存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和(hé)购房行为(wèi)修(xiū)复(fù)，其(qí)对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理财(cái)市(shì)场的变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可(kě)能的原因一是(shì)居民(mín)存(cún)款理(lǐ)财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的(de)下行趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产(chǎn)是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理(lǐ)财(cái)产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款对居民的(de)吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则(zé)不(bù)断(duàn)增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为(wèi)首套(tào)房利率还在下降，居民(mín)提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续(xù)降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提(tí)前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)等(děng)积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为(wèi)超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当下居民(mín)消费(fèi)意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为(wèi)超(chāo)储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还(hái)贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这个(gè)角度来看，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场(chǎng)环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速(sù)使用金融(róng)机构(gòu)住户(hù)存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款中债务(wù)人提前(qián)偿(cháng)付的(de)金额在资产池未偿(cháng)本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理财市(shì)场波动加大

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