公募基(jī)金交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算(suàn)模式和(hé)券商结算模(mó)式(shì)之(zhī)后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的(de)基金(jīn)，该基金由博(bó)道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三(sān)方合作推(tuī)出。目(mù)前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出(chū)也(yě)吸引了(le)行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基(jī)金公司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也在(zài)摩(mó)拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业(yè)内(nèi)人士看(kàn)来，目前基(jī)金(jīn)结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式各(gè)有优劣，基金管理压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？人可以根据不同情况，选择不(bù)同的(de)结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度(dù)的(de)调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年(nián)的历史长河(hé)中，托管(guǎn)人结算模式是(shì)最早出现也是最为成熟(shú)的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启(qǐ)动试点(diǎn)，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如(rú)今(jīn)，新的交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行业各(gè)方探索中落地。

　　据(jù)中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混(hùn)合(hé)是首(shǒu)只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金。而目(mù)前正在(zài)发行的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由(yóu)博(bó)道(dào)、易方达两家基(jī)金公司(sī)与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先(xiān)有落(luò)地基金产品的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研(yán)究(jiū)这(zhè)一新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式(shì)，通过证券公(gōng)司进(jìn)行交(jiāo)易(yì)申报(bào)，由托(tuō)管(guǎn)银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托(tuō)管银行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般(bān)券结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金账户无需(xū)实际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚头寸资金(jīn)的方式(shì)进行(xíng)场内交易，券商(shāng)根据已申(shēn)报的交易额度每日滚(gǔn)动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实(shí)现对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金(jīn)场内交易通过经(jīng)纪券商完(wán)成(chéng)，仍(réng)然保留了原先券商交(jiāo)易结算模(mó)式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算(suàn)由(yóu)托管(guǎn)行完(wán)成，解决了部分(fēn)托(tuō)管(guǎn)行比较关注(zhù)的托管资金归属保管问题，一定程度上调(diào)动了托(tuō)管行的积极性。

　　在(zài)博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公(gōng)司结(jié)算模式(shì)的选择，更好(hǎo)地满足各方差(chà)异化的(de)需求，也(yě)印证了券(quàn)商(shāng)财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟(shú)和高速发展阶(jiē)段 ，压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？多样(yàng)的(de)结算模式备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降低(dī)运营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金(jīn)投资(zī)人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效率带来(lái)的优质交易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾(gù)业务，产(chǎn)品(pǐn)工具(jù)化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促(cù)进，金融机(jī)构为广(guǎng)大投资人提供更多(duō)的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破(pò)了现行客户交(jiāo)易结算(suàn)资金(jīn)的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基金(jīn)总(zǒng)结为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚(xū)头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交收分离(lí)：证(zhèng)券公(gōng)司(sī)对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对(duì)账：实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算(suàn)模式还(hái)是比较(jiào)陌生。相比过(guò)往的(de)结算模式(shì)，公募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投(tóu)资(zī)者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的(de)角度分(fēn)析指出，从销售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其(qí)投资(zī)端(duān)业务也是通(tōng)过券商完(wán)成，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前(qián)端(duān)验资验券，可有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行结算模式，有两方(fāng)面好处(chù)：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能，优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商(shāng)业(yè)模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结算(suàn)模式，捆绑了(le)商业利益，有(yǒu)利于券商代买市(shì)占率的提升。博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也谈(tán)了(le)自(zì)己的看法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场(chǎng)内外资(zī)金分(fēn)布，效(xiào)率有所提(tí)升；二是(shì)，简化了开户(hù)环节，免去了三(sān)方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士(shì)认为，对于基金管理人(rén)而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控(kòng)制两(liǎng)方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下(xià)加强(qiáng)了(le)交易(yì)前端验资验券功(gōng)能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以(yǐ)下(xià)几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中(zhōng)于原(yuán)来的证券(quàn)公司资(zī)金账户(hù)，仍(réng)然存放在托管(guǎn)行(xíng)账(zhàng)户，实(shí)现(xiàn)的方(fāng)式是需要将(jiāng)托(tuō)管行和(hé)券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管行和(hé)券商打通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普(pǔ)通券结(jié)模式下(xià)资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银(yín)证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银(yín)证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银(yín)行间(jiān)账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，一定量(liàng)减少了证券资金账(zhàng)户开户(hù)与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责所在，以及完(wán)善业务风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司前端验资验(yàn)券可有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资(zī)金对账实现证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统(tǒng)对接对账(zhàng)，可(kě)防范资金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的几点(diǎn)不(bù)足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对投资组合而言需(xū)按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备(bèi)付金与保证机制；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制下(xià)，管理人(rén)、托管人(rén)与券商三方需每(měi)日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部(bù)基金公司(sī)跟随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在(zài)筹备(bèi)或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉及(jí)系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等(děng)问(wèn)题，初(chū)期或更(gèng)多是头部(bù)基金(jīn)公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并(bìng)不(bù)大(dà)。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业务具(jù)备一定吸引力(lì)，相(xiāng)比(bǐ)较托管(guǎn)行(xíng)结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式，这一模式可以同(tóng)时激发银行(xíng)、券商(shāng)双(shuāng)方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段(duàn)参(cān)与(yǔ)，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解(jiě)决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍不具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相关金融机(jī)构(gòu)对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认为这(zhè)是(shì)一(yī)个基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对(duì)管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传统券结模式(shì)、托管人结算模式均有比较优势；对托管人(rén)而言(yán)，产(chǎn)品资金全额留存在(zài)托管账户，无(wú)需银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客(kè)户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造(zào)，尤其(qí)是托管行和(hé)券商(shāng)。博道基(jī)金就(jiù)表示，对基(jī)金(jīn)公司来说，总体保留沿(yán)用券商结(jié)算模式(shì)下的场内交(jiāo)易前端(duān)验资验(yàn)券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和(hé)托(tuō)管(guǎn)行的系统改(gǎi)动(dòng)较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外(wài)清算等多个环(huán)节需要进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金(jīn)公司三方参与。而记(jì)者(zhě)从业内了(le)解到，也有一些银行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类(lèi)模(mó)式

　　基(jī)金行(xíng)业(yè)发(fā)展25年以来(lái)，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的(de)时(shí)代(dài)。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基(jī)金(jīn)结算的主流模(mó)式(shì)。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直连(lián)报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中(zhōng)国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规(guī)，至今(jīn)已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商财富(fù)管理业务高(gāo)速发展，券结模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共(gòng)有(yǒu)144只新成立基(jī)金采用(yòng)了券结(jié)模(mó)式。根据中金公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券结基(jī)金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算模式(shì)，基金(jīn)结算模式也正式进入(rù)了(le)新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的(de)持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新发展，伴随(suí)着权益市(shì)场行情修复(fù)及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发展，在主动权益(yì)基(jī)金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金(jīn)等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表示(shì)，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基(jī)金(jīn)相(xiāng)对来说获(huò)得银(yín)行渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模式能有效推动券商(shāng)和基金公司的合作关系，有助于(yú)中小(xiǎo)基(jī)金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也(yě)表(biǎo)示，券结(jié)模式(shì)保有量会更稳定一些，对于(yú)托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主，现在(zài)也(yě)有一些大(dà)公司陆(lù)续开始(shǐ)试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结(jié)算模式(shì)的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制(zhì)约(yuē)因素(sù)，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售(shòu)服(fú)务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基(jī)金(jīn)产品与券商渠(qú)道(dào)的(de)中长期(qī)利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局(jú)会(huì)发生分化(huà)，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的(de)服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务(wù)”的基金公司和(hé)证券公司(sī)会(huì)受益于(yú)这一发(fā)展变化。

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