自2022年底以(yǐ)来，A股市场一改颓(tuí)势，展现(xiàn)出(chū)积极(jí)回暖的画(huà)风，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)、AI、中特估等主题(tí)层出不穷，基金(jīn)经理也随(suí)之调仓换股，成(chéng)为市场关注焦点。而公募基金2023年一季报的披露，将明(míng)星基(jī)金经理(lǐ)们近期投资动向逐一曝(pù)光(guāng)。

　　4月21日，易方达(dá)、广发、富国、景(jǐng)顺长城等(děng)基金(jīn)披露旗下基金(jīn)的2023年一季报，张坤、刘格菘(sōng)、陈皓、朱少醒、刘(liú)彦春(chūn)等(děng)一季度投资情况出炉。

　　仓位(wèi)往(wǎng)往代(dài)表了基金经理对(duì)后市的(de)基本看法。多数明星(xīng)基金(jīn)经理在一季度仍保持90％以上的高仓位运作(zuò)，仍坚(jiān)持了自己(jǐ)的投资风(fēng)格和(hé)思路。

　　不少人士看好后市，如(rú)刘彦春表(biǎo)示对全年股票(piào)市场(chǎng)有信心，未来将继续保持较高(gāo)仓(cāng)位运作(zuò)，更(gèng)多在顺周期行业中寻找投资机会。刘格菘也对市(shì)场2023年(nián)二季度的表现持乐观的态度，随着公司季度(dù)业绩(jì)逐渐披露(lù)，市(shì)场权(quán)重倾向也(yě)会逐渐从逻辑演绎展望转(zhuǎn)向扎实(shí)基本(běn)面验证，预计更注重基本面(miàn)和估值的匹配度。

　　值得一提的是，陈(chén)皓在一季报(bào)也(yě)用相当大的篇幅谈了他对(duì)一季度(dù)热门的AI板块的看法。他认可(kě)AI（人工(gōng)智能）很可(kě)能是一(yī)次(cì)全新的技术革命，但直言(yán)客观上当(dāng)下的研(yán)究认知还不具备对(duì)相关(guān)标(biāo)的(de)的定价能力(lì)，尤(yóu)其当这些个股快速上涨后(hòu)，选择暂时“以静制动”，等待胜率(lǜ)和赔率更高(gāo)的投资时(shí)机(jī)出现。

　　张坤(kūn)继(jì)续维持高仓位运作

　　被(bèi)称为“坤(kūn)坤(kūn)”的张坤是最受基民(mín)关注的基金(jīn)经(jīng)理，他是国内首位千亿级主动权益基(jī)金经理，手握巨资让他(tā)分量(liàng)十足(zú)。

　　从基金君整理表格来(lái)看，相较去年(nián)底(dǐ)，张坤所管理的4只基金在今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度仓位基(jī)本都维持高(gāo)仓位运作，多只基金一季度(dù)末仓位(wèi)均处于94％以(yǐ)上(shàng)。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，张坤管(guǎn)理(lǐ)的四只基金中规模最大的一只——易方达蓝(lán)筹精选(xuǎn)，由去年末(mò)的股票市值占基金净值比例的94.7％微(wēi)调(diào)至一季度末的94.26％。张(zhāng)坤在季报中也写道，易方达蓝筹(chóu)精(jīng)选基金在一季(jì)度股票仓位基本稳定，对结构进行了调整。

　　同样，张坤管理的易(yì)方达(dá)优质精选、易方达亚洲(zhōu)精选在(zài)一季度末(mò)的(de)仓位(wèi)在94％以上(shàng)。不过，易(yì)方达优质企业三(sān)年(nián)持有一季度仓位为92.82％，相较去年底的94.77％，略有下滑。

　　张(zhāng)坤一直(zhí)保持了一定水平的(de)港股仓位，一季度末所(suǒ)管理的(de)4只基金基本维持和(hé)去年底的差不(bù)多的港股(gǔ)仓位，基本都是30~50％之间(jiān)。相对来说，调整幅(fú)度较(jiào)大的是易(yì)方达(dá)亚洲(zhōu)精选(xuǎn)，一季度末(mò)该基金(jīn)持有港股和美(měi)股的(de)比(bǐ)例为56.39％、38.4％，而去(qù)年(nián)四季度配(pèi)置港股 和(hé)美股的(de)比例为65.64％、28.68％，进行(xíng)了明显的调整。

　　而(ér)张坤(kūn)在易方达亚洲(zhōu)精选中也写(xiě)道，在一季度(dù)股票仓位基本(běn)稳(wěn)定，对结构进行(xíng)了调整，增加了科技等行业(yè)的配置，降(jiàng)低(dī)了金融(róng)等行(xíng)业的配置，另(lìng)外，在区(qū)域(yù)分布上配置的(de)更(gèng)加(jiā)均衡。个股方面，仍然持有商业模式出色、行业格局清晰(xī)、竞(jìng)争力(lì)强的优质公司。

　　一季(jì)度增配消费、降低金融

　　加仓贵州(zhōu)茅台减(jiǎn)持(chí)腾讯控股

　　张坤在(zài)投资上颇有定力，经常在季报中谈及(jí)，投资者需(xū)要(yào)时刻保持一种克制而(ér)理性的心(xīn)理状态(tài)，不需(xū)要大量的行(xíng)动，而(ér)是(shì)极大(dà)的耐心，坚持投资(zī)原则，等到机会(huì)时全力(lì)出击(jī)。他(tā)一直保(bǎo)持(chí)着(zhe)偏低(dī)换手率(lǜ)，一(yī)季(jì)报的重仓股(gǔ)也基(jī)本保持稳定，只是在结构上(shàng)进行(xíng)调整。

　　从易方达蓝(lán)筹精选一(yī)季(jì)度末持仓(cāng)上看，前(qián)十大重仓股变化不大(dà)，贵(guì)州茅(máo)台再次成为该基金的第(dì)一大(dà)重仓股(gǔ)，泸州(zhōu)老窖、腾讯控股(gǔ)成为其第二、第三大(dà)重仓股(gǔ)，而在去年末，该基金(jīn)前三(sān)大(dà)重仓(cāng)股依次是腾讯控股、五粮液、洋河股份(fèn)。

　　张(zhāng)坤也在季报中写道(dào)，一季度股(gǔ)票仓位基(jī)本稳(wěn)定，对结构进行了(le)调整，增加(jiā)了消(xiāo)费等(děng)行(xíng)业的配(pèi)置(zhì)，降低(dī)了金融等行业的配置。、

　　去(qù)年11月以来港股市场的大反弹，张坤明(míng)显进行了调整，减(jiǎn)持了跟腾讯控(kòng)股和香港交易所，而增(zēng)加了美团-W、中国海洋石油。其中，相较去年底(dǐ)，中国海洋(yáng)石油新(xīn)进前十(shí)大重仓股之列，而药明生物(wù)退出前十大(dà)重(zhòng)仓股之列(liè)。

　　目前看，易方(fāng)达蓝筹精选(xuǎn)和易方达优质企业三年(nián)持有的头号重(zhòng)仓股为贵州茅台，但是易方(fāng)达(dá)亚洲精选和易方达(dá)优(yōu)质精选的头(tóu)号重仓股仍为(wèi)腾讯(xùn)控股。去(qù)年底这四(sì)只基金的头(tóu)号重仓股均为腾讯控股。

　　而虽然一季度末腾(téng)讯控(kòng)股(gǔ)仍是(shì)易方达优质(zhì)精(jīng)选的(de)第一(yī)大重仓股，但相较去年(nián)底已经进行了减持(chí)，同样减持的还有港交(jiāo)所，这只个股已(yǐ)经推(tuī)出了前十大(dà)重仓股之列。而美团新进(jìn)其前十大(dà)重仓(cāng)股之列(liè)。

　　一季(jì)度规模小幅提升(shēng)

　　五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legatong>总规模(mó)逼近900亿

　　张坤曾是行业内首位主动权益基金管理(lǐ)规(guī)模超过千(qiān)亿的基金经理，但近(jìn)两年A股市场(chǎng)震荡，所(suǒ)管理规模所缩水。一季(jì)度末他所(suǒ)管理规模基本和去(qù)年底持平，整体规模逼近900亿。

　　截(jié)至(zhì)2023年一季(jì)度(dù)末，易方达张坤管(guǎn)理的4只基(jī)金(jīn)合(hé)计总(zǒng)规模达到889.42亿元，相比(bǐ)三季度末(mò)减少了4.92亿元。

　　具体来看，一(yī)季(jì)度末，易方(fāng)达蓝筹精选、易方达优质精选(xuǎn)、易方达优势企(qǐ)业三年(nián)、易(yì)方(fāng)达亚洲精选(xuǎn)股票(piào)的规模(mó)分(fēn)别(bié)为562.09亿元(yuán)、189.71亿元、53.23亿元(yuán)、83.39亿元。

　　值得(dé)一提(tí)的是，易方(fāng)达(dá)蓝筹(chóu)精选在(zài)今年一季度规(guī)模缩水8.66亿元，目前仍(réng)以562.09亿(yì)元(yuán)的(de)规(guī)模(mó)，位居基金行业“巨(jù)无(wú)霸”的主动权益基金。

　　选(xuǎn)择一条可(kě)积累的 “很长的坡”

　　并在坡(pō)上(shàng)“滚(gǔn)雪球”是(shì)很重要(yào)的

　　张坤每次在季报中都(dōu)会清晰写(xiě)道(dào)自(zì)己(jǐ)的投(tóu)资(zī)思(sī)路，这一次(cì)也不例(lì)外(wài)，值(zhí)得投资(zī)者看一(yī)看。

　　张坤在季报(bào)中写到，基(jī)本面价值投资很吸(xī)引人的一点是，投资者(zhě)可以(yǐ)用很长一段时(shí)间来充分观察公(gōng)司的发展(zhǎn)，等到(dào)它们用事实证明自己的成功和巨大的成长潜力之后，再买入也(yě)不迟(chí)。

　　基本面价值投资的优势(shì)之一在于可积累性。具体(tǐ)来说(shuō)，积累体现(xiàn)在对基本面分析方法的理解和(hé)对具体行业和(hé)企(qǐ)业的洞察，所有这些(xiē)都(dōu)使(shǐ)投资者未来更可能做出对具体投资标的(de)内在价(jià)值的准确(què)判断(duàn)。

　　如果只是针对某一次投资(zī)，积累(lèi)的(de)重要性可能并(bìng)不(bù)显著。但如果将投资贯穿一(yī)生，并将长期复合回报作为终(zhōng)级目标，可(kě)积累性就是这一(yī)目标的最(zuì)重要保(bǎo)障，选(xuǎn)择一条可积累的 “很(hěn)长的坡(pō)”并(bìng)在坡上“滚雪球”是很重要的。我们会参考(kǎo)全球产业升级的经验，持(chí)续(xù)做深入(rù)的研究积累，争(zhēng)取构建一个全面而尽(jǐn)量准确(què)的坐标系，希望能正确评估企业的竞争力并跨(kuà)行业选(xuǎn)出(chū)好的公司。识别出好公(gōng)司是如此重要，因为好公(gōng)司不是好股(gǔ)票的(de)唯一情形就是估(gū)值过(guò)高，在其他情形下，好公司都会给投资者带来长期可观(guān)的回报。

　　研究方(fāng)面，阅(yuè)读企业的定期报告(gào)并对财务(wù)数据进行系统整理和分析，是理解企业基本面的核心手段之一。在定期报(bào)告中(zhōng)，企业的所有(yǒu)经营(yíng)活动都会反(fǎn)映在财务(wù)数据中，定(dìng)量的数据可以(yǐ)用来(lái)检验并修正调研中对企业形成(chéng)的定性感(gǎn)知。如果能对一家公(gōng)司过去和当前的财务状(zhuàng)况了如指(zhǐ)掌，就更有可能正确评判(pàn)这(zhè)家公(gōng)司(sī)的未来(lái)价值(zhí)。罗杰(jié)斯(sī)曾说过(guò)，你要阅读一切。如果你对一家公司感兴趣，那(nà)就看看它的(de)年报，你就(jiù)会超(chāo)过(guò)华尔街98％的人。如果(guǒ)你阅读(dú)了年报中的附注，你就会超过华尔街(jiē)的所有人。

　　几乎任(rèn)何成功的公司都经历过短(duǎn)期的经营(yíng)业绩和股(gǔ)价的震荡，经历(lì)过市场先生态度(dù)的(de)冷(lěng)暖，但它们(men)成功的模式往(wǎng)往没(méi)有变化，通过深入的研究并抓住这些关键的因素，是能够一路坚持下(xià)来的重要因素，也通常意(yì)味(wèi)着长期可观的收益。

　　刘格菘：重点持仓光伏(fú)、储能、新能源车

　　曾经(jīng)作为一人包揽前三的(de)基金经理刘(liú)格菘，其一举(jǔ)一动(dòng)颇受关注。

　　以刘格菘管理的广发(fā)双擎升级为例(lì)，一季度末该(gāi)基金(jīn)保持较高仓位运作(zuò)，该基金股票仓位(wèi)为92.15％，较(jiào)2022年四季度末的94.14％略(lüè)有下滑(huá)，但(dàn)基本是(shì)高(gāo)仓(cāng)位(wèi)应对市场。

　　刘格菘(sōng)在一季度持(chí)仓结构并没有(yǒu)进行大幅(fú)度调整。数据(jù)显示，广发双擎升级一季度末前五大重仓股分别为晶澳科技、阳光电源、亿纬锂(lǐ)能(néng)、隆(lóng)基绿能、圣邦股份，这些重仓股均(jūn)出现在该基金去年四季度末的前(qián)十大重仓(cāng)股之列。

　　刘格(gé)菘(sōng)在季(jì)报中写道，2023年一季度，表现较好的行(xíng)业为(wèi)新科技技术演绎预测中(zhōng)的相关行业，例如计算机、传媒、通信(xìn)。以光伏、新能源、汽(qì)车等为代表的高端制造业资产经(jīng)历了(le)下跌(diē)。在海(hǎi)外金融风险担忧、经济衰退的初始预期、国(guó)际(jì)关(guān)系不(bù)确定的(de)情(qíng)况(kuàng)下，叠加AIGC带(dài)来(lái)的(de)较热(rè)烈的应用(yòng)展望，资金分流可能是高端制(zhì)造业相(xiāng)对表现不理想的(de)原(yuán)因(yīn)之一。

　　广发双(shuāng)擎升级(jí)基金的持(chí)仓结构并没有进行大幅度的(de)调整，依(yī)然围绕已经建立全球比(bǐ)较优(yōu)势的(de)高(gāo)端制造产业链布局。从重仓持股来看，该基金重点持仓的光(guāng)伏、储能(néng)、新能(néng)源车方向。

　　和(hé)2022年四(sì)季度相比(bǐ)，刘格菘一(yī)季度的重仓(cāng)股变(biàn)化不大(dà)，仅晶科能源新(xīn)进(jìn)前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股之列，而比亚(yà)迪退出了前十(shí)大重仓行列。

　　谈及后市，刘格菘(sōng)对市(shì)场(chǎng)2023年二(èr)季度的表现(xiàn)持乐观的态(tài)度，随着公司季度业(yè)绩逐(zhú)渐披露，市场权重(zhòng)倾向也会逐渐(jiàn)从逻辑(jí)演绎展望转向扎实基(jī)本面验证(zhèng)，预计更注重(zhòng)基本面和估值的匹配度(dù)。对本基金重点(diǎn)持仓的光(guāng)伏(fú)、储能(néng)、新能源(yuán)车方向保(bǎo)持相对乐观，投资(zī)中相信基本(běn)面优秀和增量价值积累的公司(sī)。经过调整，行业估值(zhí)水平已(yǐ)在(zài)历史低位(wèi)，产业(yè)链的变(biàn)化在市场定(dìng)价中未被(bèi)充分认知和体现。

　　就A股(gǔ)市(shì)场一季(jì)度的阶段(duàn)特点来说，当前市场的参(cān)与资金方呈现复(fù)杂多样的趋势，收益(yì)预期的时间维(wéi)度预期(qī)也(yě)呈现分化，因此(cǐ)短期内市场在(zài)主题逻辑的(de)演(yǎn)绎幅(fú)度(dù)、转换速度都会可(kě)预见(jiàn)地加大。这对(duì)于(yú)投(tóu)资人而言，在(zài)新信息(xī)的处理(lǐ)上(shàng)提(tí)高了难度，短期内基本面(miàn)估(gū)值匹配的压力也会比较大。

　　陈皓：投(tóu)资和(hé)人生一样(yàng)，

　　一生最重要的选择也就是三、五次

　　作为市(shì)场上(shàng)较为知名的均衡性投资选手(shǒu)，陈(chén)皓一季度如何调整投(tóu)资组合，如何展望未来市场投资机会，也非常受(shòu)到(dào)市场(chǎng)关注。

　　陈(chén)皓在其管(guǎn)理(lǐ)的易方达新经济基金中回顾一季度(dù)市场行情时表示(shì)，一季度中国经(jīng)济整体温(wēn)和复(fù)苏，由于刚刚经(jīng)历疫情(qíng)，居(jū)民消费和企业投(tóu)资的信(xìn)心恢(huī)复会(huì)有(yǒu)一个过程，因(yīn)此短期持续加杠杆(gān)的动(dòng)力(lì)不强，复(fù)苏(sū)力度相比市(shì)场乐观预(yù)期仍(réng)有一定差距。海外则维持滞(zhì)涨格局，尽管3月(yuè)以硅谷(gǔ)银行(xíng)为代(dài)表的欧美 金融风波暂时(shí)平(píng)息(xī)，但也(yě)让投资者担(dān)心这是否(fǒu)只是(shì)当下复杂环境下各种危机的冰山一角。尤其(qí)4月初(chū)欧佩克+的减产行为进(jìn)一步增强了(le)未来通胀的韧性，也让美联储在(zài)货(huò)币政(zhèng)策调整决策时(shí)愈加进退两(liǎng)难。

　　亮点不多(duō)的经济基(jī)本(běn)面遇到无处安放的(de)流(liú)动性，“AIGC（人工智能自动内(nèi)容生成(chéng)）”和(hé)部分(fēn)国(guó)企相关板块(kuài)获得了边际(jì)资金的巨量涌(yǒng)入(rù)，机(jī)构短时间(jiān)剧烈、集中的调仓行(xíng)为，则进一(yī)步加(jiā)剧了市场结构的(de)分化。受益两大主(zhǔ)题的(de)TMT和(hé)建筑、石油(yóu)石化等板块表现突出(chū)，而新能源、金(jīn)融地产等行业则录得负(fù)收益(yì)。

　　谈及一季度投资操作时，陈皓称，由(yóu)于(yú)尚未(wèi)发掘到(dào)基本面(miàn)驱动的投资主线(xiàn)，本基金一季度操作不多，主要包括行业上用医药替代了部分白酒仓位，个股上(shàng)则逆(nì)向增持了(le)一些由于短期基本面一(yī)般(bān)或者(zhě)机构(gòu)调仓导(dǎo)致股价下跌，但长期市值空间较(jiào)大(dà)的中小盘个股。

　　从前十大重(zhòng)仓股变化上看，此前(qián)连续3个季度位列前五大(dà)重仓股之一的(de)五粮液，在(zài)今年一季(jì)度(dù)退(tuì)出(chū)该基金前十大重仓股，宝(bǎo)信软件取代(dài)五(wǔ)粮(liáng)液，新进前(qián)五大重(zhòng)仓股。

　　作为一季度唯一一只仍保留在前十大(dà)重仓股的贵州茅台也(yě)遭到陈皓减持，对比上一个季(jì)度(dù)，陈皓在一(yī)季度减持了6.8万股(gǔ)贵州茅台，环比减持幅度接(jiē)近(jìn)30％，贵(guì)州茅台(tái)也从上一季(jì)度(dù)的第二大重仓股(gǔ)退居第四大重仓股(gǔ)。

　　其他前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股中，主要供应北斗关键器件的(de)振芯科技、氟化(huà)工龙头中的(de)巨化股份、特钢龙头(tóu)中的抚(fǔ)顺特钢，三(sān)只个股一季度新进前十(shí)大重仓股。

　　除了五粮液之外，紫光国微、宁德(dé)时(shí)代也退(tuì)出前十大重仓股。

　　陈皓在(zài)一季报(bào)也(yě)用相当(dāng)大(dà)的篇幅谈了他对(duì)一季度(dù)热门的AI板(bǎn)块的看(kàn)法。

　　他称(chēng)，对于(yú)火热的AI（人工智能）主题我(wǒ)们也(yě)进行了积极的(de)研究，方向上(shàng)非常(cháng)认同其很可能(néng)是一次全新的技术革命，将极大提(tí)升(shēng)全社会的生产(chǎn)效(xiào)率，但客观上我们当下的研究认知(zhī)还不具备对相关标的的定价能力(lì)，尤(yóu)其当这些个股快速上涨后，也不(bù)太符合我们“以相(xiāng)对合理(lǐ)的价格(gé)买入预期收益率(lǜ)更高的资(zī)产(chǎn)”这(zhè)一投资理念，因此会(huì)选择暂时“以静制动(dòng)”，继续对产业和公司进行跟踪(zōng)、研究(jiū)以及再(zài)定价，等待胜率和赔率更(gèng)高的投资(zī)时机出现。

　　陈皓在一季报中还分享了自己最(zuì)新(xīn)的投(tóu)资感悟，他表示，相(xiāng)比资本市场即期涨(zhǎng)跌带来(lái)的(de)多巴胺，我们更倾向(xiàng)于通过(guò)深入(rù)研究(jiū)获得超额认知、并最终映射到投(tóu)资上(shàng)来获得内啡肽。投资和(hé)人生一样(yàng)，每天都可(kě)以做选择，但终其一生最重要的其实(shí)也(yě)就(jiù)是那三、五次，我们(men)平时(shí)的不断学习、反思、进化，努(nǔ)力追(zhuī)寻的正是在每一次关键选择(zé)时将胜率再(zài)提(tí)升一点点(diǎn)。

　　展(zhǎn)望二(èr)季度，陈皓认为，“一些积极因素正在酝酿或发酵，我们(men)重启(qǐ)了(le)与(yǔ)世界的链接(jiē)，中国在中东、南(nán)美等新(xīn)兴市场获得了(le)更多实质性认同的(de)声音和举动；国(guó)内(nèi)主要城市的一二手(shǒu)房销售持续恢复，部(bù)分行业已(yǐ)经进入库存周期的尾段，我们(men)可能(néng)真的只需要一点(diǎn)点(diǎn)信心，就能扭转困局(jú)，将(jiāng)经(jīng)济带入正(zhèng)循环(huán)。一(yī)如当(dāng)下的(de)证券市(shì)场，我们也衷(zhōng)心的希(xī)望其能够(gòu)早日摆(bǎi)脱存(cún)量博弈的困难模式，迎(yíng)来投资人久违的甜(tián)蜜期。”

　　朱少(shǎo)醒：致力于在优质股(gǔ)票(piào)里寻找(zhǎo)价值(zhí)

　　去翻更多的“石头”

　　富国基金副总经理朱少醒一季度持仓基本保持稳定，持仓依旧(jiù)以消费、医疗、银行、券商、新能源等板块龙头为(wèi)主。

　　从一季(jì)度前(qián)十大重仓股上看，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液(yè)依(yī)旧位居(jū)富国(guó)天惠基金前(qián)三大重仓股，金域医学(xué)新进前三大重仓股，这(zhè)也是自2021年以来(lái)，金域(yù)医(yī)学首次进入(rù)富国天惠前十大(dà)重仓股。

　　公开资(zī)料显示，金域医(yī)学是一家以(yǐ)第三方(fāng)医(yī)学检验及病理诊断业务(wù)为核(hé)心(xīn)的高科技(jì)服务企业，通过不断积累的“大平台(tái)、大网络(luò)、大服务(wù)、大样本(běn)和大数据”等(děng)资(zī)源(yuán)优势，为全国各级(jí)医疗机构提供领(lǐng)先的医学(xué)诊(zhěn)断信息整合服务。

　　除了金域医学之外，基础化工板块中的(de)蓝晓科技也在(zài)一季度新进富(fù)国天惠前十大重仓股，受益于(yú)生命科学业务增(zēng)长迅速，截止4月20日，今年以来，蓝(lán)晓科技股价上涨33.05％。

　　相(xiāng)比之下，药明康(kāng)德、瑞丰新材两只(zhǐ)个股则在一季度退(tuì)出(chū)富国天惠前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股。

　　朱少醒在一(yī)季(jì)报(bào)中回顾，一季度沪(hù)深300指数上(shàng)涨 4.63％，创业板指上涨2.25％。在度过了(le)充满各种艰难挑战的2022年后，一(yī)季度(dù)实体经济进入了复苏的阶段(duàn)。各项宏观经济指(zhǐ)标在3月(yuè)份(fèn)有了明显(xiǎn)改善。货币政策保持宽松，前几年实施的(de)一些收缩性(xìng)行业(yè)监管政(zhèng)策(cè)放松管制的迹象确认。投资者的风(fēng)险偏好有微弱的回升。

　　尽管目前数据上呈现的复苏力度(dù)还不是很强，但(dàn)我们应该看到是积极的因素正在发挥(huī)作(zuò)用持续的进程中。更要重视(shì)的是市场(chǎng)的(de)整体估值依(yī)然处(chù)于长周期(qī)中很有吸引力的位置，当下权益市场处在较好(hǎo)的(de)风险收益区间(jiān)。

　　他表(biǎo)示(shì)，放在更长的时间维度，我们相信现在所面临的(de)重重困难终将(jiāng)找(zhǎo)到解(jiě)决的出路。投资者当(dāng)前选择(zé)承受(shòu)市场(chǎng)波动对应的预期回报水平的(de)是相当合适的(de)。未来我们(men)依然(rán)会致力于在优质股(gǔ)票里寻(xún)找价值，去(qù)翻更(gèng)多的(de)“石头”。

　　他(tā)在多(duō)次季(jì)报披露时(shí)反复强调，我们并(bìng)不(bù)具(jù)备精确预测市场短期趋势(shì)的可靠(kào)能力，而(ér)把精(jīng)力集中在耐心收集具有远大(dà)前景(jǐng)的优秀(xiù)公司，等待公司(sī)自身创造(zào)价值(zhí)的实现和(hé)市场情绪在未来某个时点(diǎn)的(de)周期性(xìng)回归。个股选择层面，本基金(jīn)偏好投资(zī)于(yú)具(jù)有(yǒu)良好“企业(yè)基因”，公(gōng)司治(zhì)理结构完善、管理层优秀(xiù)的企业。我们认为此类企业，有更大的(de)概率能在未来为(wèi)投资者创(chuàng)造价值。分享企业自身增长带(dài)来的资本市场(chǎng)收益是成长(zhǎng)型基金获取回报(bào)的最佳途(tú)径。

　　刘彦春：继(jì)续坚守大消费(fèi)

　　作为业内知名的主(zhǔ)投大消(xiāo)费板(bǎn)块的基金经(jīng)理，手握700多亿“重金”的刘彦春一季(jì)度(dù)如何调仓(cāng)换股，他又(yòu)是如何看待未来(lái)市场，也值得投资(zī)者关注。

　　最新披(pī)露的2023年一季(jì)报显示，刘彦春整(zhěng)体持仓(cāng)的(de)仓位和(hé)行业板块(kuài)变(biàn)化(huà)不大。他(tā)在景顺长城鼎益基金季报(bào)写道，一季度组(zǔ)合(hé)仓位和行(xíng)业配(pèi)置没有大的变化，仍然坚持自下而(ér)上精选(xuǎn)个股而(ér)非择时(shí)的投资风格(gé)，保持(chí)合同约定较高(gāo)仓位运(yùn)作。

　　从(cóng)景顺(shùn)长(zhǎng)城鼎益(yì)季报来(lái)看，前三大(dà)重仓股仍(réng)为白酒龙头股(gǔ)，贵州茅台、泸(lú)州老窖(jiào)、五粮液。此外，古井贡酒、山西汾酒也(yě)继续在(zài)其前(qián)十大重仓股(gǔ)之(zhī)中。

　　从增(zēng)持(chí)力度上看(kàn)，刘彦春(chūn)对中(zhōng)国中免(miǎn)加(jiā)仓力度最(zuì)大，一季度(dù)环比？增持9.57％。此外，相比去年底(dǐ)持仓，美(měi)的集团新进(jìn)前(qián)十大重仓股(gǔ)之列，而晨光股份退出前十大重(zhòng)仓股(gǔ)。

　　谈及后市(shì)表示，刘彦春表示，一季度，我国经济温(wēn)和复苏。海外通胀(zhàng)预期变(biàn)化对国内资本市(shì)场造成较大扰动。美国失业率(lǜ)水(shuǐ)平再创新低(dī)，意味着高利率环境(jìng)大(dà)概率持续(xù)更长时间。气球事(shì)件导致中美(měi)关系再度紧(jǐn)张。国内(nèi)强刺激预期落(luò)空(kōng)，叠加海外风(fēng)险事件，股票市场开始(shǐ)偏(piān)离(lí)复苏主线(xiàn)，博弈气氛渐浓。

　　我(wǒ)国经(jīng)济复苏(sū)、美(měi)国紧缩后通胀下(xià)行仍将是(shì)今年主要宏观背景。经济运行正常化需要一个(gè)过程，特别是居民和中(zhōng)小五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato企业，需要(yào)时间修复资(zī)产负债表、修复信心。随着经济逐步正(zhèng)常化，居民消费信心回升(shēng)、超额储蓄下(xià)降是必然事(shì)件，消费今年(nián)大(dà)概率超预期回升(shēng)。就近期公布的社(shè)融和地产数(shù)据分析，二(èr)季度A股盈利增(zēng)速有望进(jìn)入上行周期。

　　海外(wài)银行(xíng)暴雷反映出(chū)加息过快带来(lái)的金(jīn)融风险(xiǎn)，本身会加大紧缩效应，联(lián)储紧缩(suō)速(sù)度和幅度向下(xià)修正。紧缩带来的金融风险更(gèng)多是流(liú)动性(xìng)问题，底层资产问题不大，海外央(yāng)行(xíng)及时救助(zhù)可(kě)以避免风险蔓延。至少(shǎo)现阶段我(wǒ)们认为出现金融危机(jī)的风险(xiǎn)不大。欧美等发(fā)达国家(jiā)通胀和金(jīn)融风险(xiǎn)并存，处(chù)理难度较大，这也意(yì)味(wèi)着全(quán)球无风(fēng)险收益率在相对顶部位置(zhì)，国家之家沟通对话、加强合作的可能性也在加大(dà)。

　　全球经(jīng)济正在(zài)重(zhòng)回正轨的路上。除了继(jì)续关注整个经济(jì)体发展状况之(zhī)外，我们可以将目(mù)光更(gèng)多(duō)放在微(wēi)观企(qǐ)业(yè)层面(miàn)。可以(yǐ)看到很多公司在过去几年始(shǐ)终做正确的事，经(jīng)营效率提升，逆境中变(biàn)得更加优秀、更加强大。不必总(zǒng)是关注宏(hóng)观数据，多看(kàn)看(kàn)微观企业(yè)变(biàn)化(huà)可以让内心更加平静(jìng)。我们对全年股票市场有信(xìn)心，未(wèi)来将继续保持合同约定较高(gāo)仓位运作(zuò)，更(gèng)多在(zài)顺周(zhōu)期(qī)行业中寻找投(tóu)资(zī)机会(huì)。期待为持有(yǒu)人创造良好收益。

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