上市公司(sī)退市在A股(gǔ)早(zǎo)已不稀奇，但连(lián)带着可(kě)转债一起退(tuì)市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特因股价连续20个交易(yì)日低于1元，几十块钱的阿富汗玉是真的吗触及退(tuì)市指标，公(gōng)司(sī)股票及其可转债被终(zhōng)止上市，搜特转债或(huò)成为首只因正股退(tuì)市而强制(zhì)退市的(de)可转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也(yě)因触(chù)及(jí)退(tuì)市指标被终止上市，其可转债已进入退市整理期(qī)，引(yǐn)发投资者对可转债信用风险的担忧。

　　可转债兼具债券(quàn)和股票双重属性，自诞生以来(lái)颇受市场(chǎng)欢(huān)迎。一个广(guǎng)为(wèi)流(liú)传的说法是，可转债“下有保底，上(shàng)不封(fēng)顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌时有“债性”托(tuō)底，投(tóu)资者“进可攻退可守”，几乎(hū)稳(wěn)赚不赔。在可转债(zhài)30多年发展(zhǎn)中(zhōng)，此前一(yī)直未出现因正股退市而(ér)退(tuì)市的(de)情况(kuàng)，也(yě)未发生过实质性违约事件(jiàn)。

　　随着(zhe)搜特转债等的退市，零(líng)违约(yuē)历史或将被(bèi)打(dǎ)破，可转债信用风(fēng)险浮出(chū)水面(miàn)。虽说可转债(zhài)退市(shì)后，依然可以执行赎回和回(huí)售等条(tiáo)款，但由于大(dà)多数上市公(gōng)司是因经营(yíng)不(bù)善导致退市，财务状况并(bìng)不乐观(guān)，资(zī)不抵债、拿不出钱进行赎回(huí)的可能性较大(dà)。而如果启动破产重整，公司发(fā)行的可(kě)转(zhuǎn)债划(huà)归(guī)为普通债(zhài)权，清(qīng)偿顺序相对靠(kào)后，刚性兑付(fù)亦存在很大不确定性。

　　接连(lián)2只可转(zhuǎn)债退市，投资者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了(le)。事实上，可(kě)转债退(tuì)市并非(fēi)完(wán)全出乎意(yì)料(liào)，早已在相关规则中埋下了“伏笔”。根据(jù)交易所上市规则，上市(shì)公司股票被终(zhōng)止上市的，其发行的(de)可转债(zhài)及其他(tā)衍生品种应(yīng)当终止(zhǐ)上市。过去(qù)A股(gǔ)退市难(nán)、退市少，成(chéng)就了可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)30多年零退(tuì)市(shì)、零违约(yuē)的(de)“神话”。随(suí)着全面注册制(zhì)改革的(de)持续推进，市场优(yōu)胜劣汰加快，常态化退市机(jī)制(zhì)正在形成，以(yǐ)上市股为锚(máo)的(de)可转债(zhài)也跟(gēn)着出清(qīng)，违约风(fēng)险(xiǎn)随之上(shàng)升。退市(shì)，或将(jiāng)成为(wèi)可转债市(shì)场(chǎng)新常态(tài)。

　　市场在(zài)发展，生(shēng)态在(zài)改(gǎi)变，投资者没有理由一成不(bù)变(biàn)，是时候(hòu)重塑对可(kě)转债的(de)认知了。投(tóu)资(zī)者要改(gǎi)变(biàn)“闭眼买债”的路径依赖，学会优择品种，规避风险。在选(xuǎn)择债券时，要理性评(píng)估正股基本(běn)面、成长性(xìng)、估值水平(píng)以及(jí)发债公司偿债能力(lì)等，防范债券退市、违约风(fēng)险；在(zài)取舍(shě)标的时，应(yīng)远(yuǎn)离正(zhèng)股业绩表现不佳(jiā)、估值较低、退市风险较高的标的，而选择正股经营(yíng)效益良好(hǎo)、估值(zhí)合理且随市场下跌(diē)估值出现(xiàn)压(yā)缩的(de)标的。并密切关注可转债市场风格变化，及(jí)时(shí)调整配置比例和(hé)结构，学会在市(shì)场波动中“游泳(yǒng)”。

　　监管也(yě)应当(dāng)跟(gēn)上形势变化。目前关(guān)于(yú)可转(zhuǎn)债的(de)退市处理(lǐ)还有不少空(kōng)白和盲点，监管部门应尽(jǐn)快打齐补丁，给(gěi)予市场(chǎng)明确(què)预(yù)期。比如，可进一步明(míng)确可转债(zhài)在退市后是否仍存在交易可能、是否还拥(yōng)有转股(gǔ)功能等。同时，应(yīng)加(jiā)强对可转(zhuǎn)债(zhài)的(de)风险防控，强化(huà)发行前的信(xìn)用(yòng)评级，对于信用资(zī)质较弱的公司(sī)，可考虑提高(gāo)担保资产与回售条款等相关要(yào)求，适当提升准(zhǔn)入门槛，以更好保护(hù)投资(zī)者利益。

　　全面注册制下，证(zhèng)券市场将迎来全方位(wèi)、根本(běn)性的(de)变化。过去一些“无脑买入(rù)”“跟风买入”的简单套路行不通了，一些规则制(zhì)度上的短板不(bù)能视而不(bù)见了。各市(shì)场参(cān)与主体还需顺时应势(shì)，调整包括可(kě)转债(zhài)在内的投资(zī)方法，完善(shàn)配套制度，提(tí)升风险意识，共促A股市(shì)场(chǎng)健康稳(wěn)定(dìng)发展(zh几十块钱的阿富汗玉是真的吗ǎn)。

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