来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去(qù)库(kù)。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活(huó)动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成为(wèi)推动下(xià)一(yī)阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业(yè)库(kù)存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复(fù)工复(fù)产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测(cè)当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年(nián)一(yī)季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年(nián)份(fèn)的复合增速，观(guān)察各(gè)行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一(yī)产业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推进农业(yè)农(nóng)村(cūn)现(xiàn)代化的(de)目(mù)标(biāo)有(yǒu)关。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去(qù)年下(xià)半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回(huí)落，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存(cún)在(zài)产出(chū)缺口。其中，受益于居(jū)民(mín)出(chū)行(xíng)活(huó)动(dòng)恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加值增(zēng)速明显提(tí)升(shēng)，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿(sù)和餐(cān)饮(yǐn)业增加(jiā)值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度的(de)观测，我(wǒ)们(men)采(cǎi)用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加(jiā)值增速(sù)）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品价格增速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边(biān)际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业景气度(dù)最高(gāo)，部分(fēn)行业步(bù)入(rù)“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱乐的(de)量价分位数(shù)水平(píng)均(jūn)处在(zài)高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医(yī)药制造业(yè)景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)行业景气度居(jū)中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外需表现好于(yú)内需，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备工业(yè)增加值增速(sù)改善幅(fú)度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的(de)是通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏(piān)弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但(dàn)受全球大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年初建筑(zhù)业(yè)施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在(zài)50％以下的(de)景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景(jǐng)气度(dù)仍(réng)处(chù)在高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平(píng)同步(bù)回落。这与去(qù)年(nián)以来行业产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢(huī)复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)性需求得(dé)以释(shì)放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入(rù)和消费数(shù)据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支(zhī)配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务(wù)业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存款同比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增(zēng)量(liàng)。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个(gè)月维持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩(kuò)张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及(jí)相关(guān)行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内(nèi)出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧(ōu)美供需(xū)缺口(kǒu)短(duǎn)期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业(yè)盈利(lì)有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气(qì)机械等装备制造业(yè)去(qù)库进程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设备(bèi)产成(chéng)品库(kù)存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期(qī)国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调(diào)整利(lì)差(chà)较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美(měi)国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定性(xìng)增(zēng)加和对流(liú)动(dòng)性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度(dù)或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今年货币政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入限制性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一(yī)段(duàn)路要(yào)走(zǒu)，一(yī)些委员(yuán)认(rèn)为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)局势(shì)被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市(shì)场(chǎng)的紧(jǐn)张局势(shì)不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会通过了一(yī)项(xiàng)临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市(shì)场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立(lì)欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应链，并与美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务(wù)上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶(yé)伦就中美关(guān)系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲中美关系(xì)为代价(jià)。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必(bì)要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦(lún)特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西(xī)南各区价(jià)格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜(cài)价下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费(fèi)持续回升的动力；国(guó)资委(wěi)强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回(huí)升的(de)动(dòng)力。接下来将重点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业(yè)、收入分配和消费(fèi)全链条良性(xìng)循环促进机(jī)制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营(yíng)造放(fàng)心消(xiāo)费(fèi)环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力(lì)发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企在(zài)中国式(shì)现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业，加(jiā)快推(tuī)进(jìn)现代(dài)化产业体系(xì)建(jiàn)设(shè)；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会(huì)介绍一(yī)季度(dù)工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施(shī)重(zhòng)点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发(fā)展环境，落(luò)实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对(duì)制造(zào)业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促(c一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十ù)进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费(fèi)；四(sì)是持(chí)续(xù)增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落。

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