调油逻辑提(tí)振成本价格，从而(ér)能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与(yǔ)去年(nián)的步调明显不一。期货日报(bào)记者观察(chá)到，同(tóng)为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已(yǐ)连续出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两品种的(de)表(biǎo)现远超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯(xī)持续阴(yīn)跌，主要原因在于两方(fāng)面，一(yī)方面(miàn)由于近期原油(yóu)大跌，另一方面近(jìn)期(qī)成品(pǐn)油裂差下跌。”一德(dé)期(qī)货分析师(shī)郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没有落(luò)地，原油(yóu)近期回补(bǔ)前期缺口(kǒu)后继续下行(xíng)，对于化工特别是与之相(xiāng)关性相对较强的(de)PTA形成成本(běn)塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美(měi)国汽柴(chái)油裂(liè)差出现下滑，同时(shí)美国汽油库(kù)存钟南山为什么被说成钟百亿在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油对(duì)于辛烷值(zhí)的需(xū)求(qiú)支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期(qī)相比，今年芳烃(tīng)市(shì)场(chǎng)走势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑是在(zài)汽(qì)油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长谢雯(wén)表示，发生这(zhè)一(yī)现象的原因(yīn)更(gèng)多是(shì)始于路径依赖，去年极端的调(diào)油(yóu)行情使得市场预期今年调油逻辑发生(shēng)的概(gài)率(lǜ)仍较大，调油商(shāng)提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美(měi)亚价(jià)差处于往年同(tóng)期(qī)高位，但(dàn)当前美湾芳(fāng)烃(tīng)库存(cún)较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚(yà)价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节(jié)与节(jié)奏上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛(xīn)烷值调油料的短缺(quē)没有提早(zǎo)预期，导致旺季(jì)来(lái)临后行情一(yī)触即发(fā)，而经历(lì)过去(qù)年的大幅波动(dòng)，随(suí)后调油商对于今(jīn)年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直(zhí)保持相对高(gāo)位，给亚洲(zhōu)芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同时我们从去(qù)年四季度至今韩国出(chū)口美国芳(fāng)烃的(de)数(shù)量保(bǎo)持相对高(gāo)位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的调油逻辑(jí)在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这(zhè)明(míng)显早(zǎo)于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在(zài)3月下(xià)旬后就处(chù)于高位徘(pái)徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑(jí)已经(jīng)在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳(fāng)烃(tīng)走势(shì)存(cún)在着节奏(zòu)的差异，去年5月份(fèn)是(shì)是炒作调油(yóu)需(xū)求(qiú)的主要时期(qī)，而(ér)今年市(shì)场提前到3月就开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑(jí)应(yīng)该不及去(qù)年(nián)。“去年受(shòu)俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成(chéng)品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻(luó)辑兴起。而今年(nián)的问(wèn)题是(shì)欧美经济下行压(yā)力较大，油品需求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调(diào)油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油(yóu)品利润却回落(luò)，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是(shì)由(yóu)于(yú)俄乌(wū)冲突导致原(yuán)油(yóu)的(de)出口受限以(yǐ)及(jí)疫情影响下美(měi)国炼(liàn)厂大(dà)幅关停引起的(de)辛烷(wán)需求(qiú)无法匹配，从而导致了(le)美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情(qíng)有所准备(bèi)，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐(fěi)看(kàn)来(lái)，二季(jì)度美国出行旺季下调油需求(qiú)被(bèi)赋予期待，然而(ér)有(yǒu)了(le)去年二季(jì)度(dù)调(diào)油需求(qiú)增(zēng)加下亚(yà)美套(tào)利利润(rùn)可(kě)观的经验，部分工厂(chǎng)提前跟美(měi)国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提(tí)前(qián)。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳烃出口量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今(jīn)年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产(chǎn)企业(yè)签(qiān)订合(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观(guān)察今(jīn)年调(diào)油大概率仍将发生，但(dàn)是整体对于(yú)芳烃价格的提振高度将极大可(kě)能不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来(lái)国际油(yóu)价波动加剧，近期(qī)原(yuán)油(yóu)库存低位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来需求的不确定和经(jīng)济可能衰退的背景(jǐng)下(xià)调油需(xū)求出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的(de)基本(běn)面来(lái)看，实(shí)则(zé)呈现边际(jì)走弱(ruò)的(de)迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期(qī)流通(tōng)货源紧(jǐn)张的局面在(zài)恒力石化和嘉通能源两套年产能(néng)共500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投(tóu)产和下游消(xiāo)费(fèi)走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产下北方低(dī)价货源(yuán)冲击(jī)华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品(pǐn)库存偏高(gāo)的局(jú)面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港口库(kù)存攀(pān)升，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库压力。

　　“目(mù)前(qián)看调(diào)油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还(hái)没有(yǒu)真正(zhèng)进入(rù)美国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下(xià)旬开始美国汽(qì)油消费(fèi)走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高(gāo)位，但(dàn)是在当前衰退预期以及美(měi)联储加息背景下，钟南山为什么被说成钟百亿成品油消费(fèi)的(de)成(chéng)色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期(qī)相对原(yuán)油的价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看，随(suí)着主力合约换(huàn)月(yuè)，市(shì)场的交易(yì)重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的(de)时(shí)间下(xià)市场博弈(yì)增大。”隋(suí)斐表示，从基本(běn)面(miàn)上来看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅累(lèi)库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏(mǐn)感。就苯乙烯(xī)而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈利之(zhī)外其(qí)他下(xià)游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库(kù)存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面(miàn)临成品库存(cún)偏(piān)高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压力，短期(qī)来看价(jià)格向上的驱(qū)动或较乏力。

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