金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅(fú)已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近日(rì)的研报中(zhōng)梳理了(le)银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利(lì)率后，股份(fèn)行也出(chū)现(xiàn)下调(diào)；而年初的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也(yě)没(méi)有下达普惠小微的政策任(rèn)务(wù)。政(zhèng)策改变的(de)原因之一是银行需要(yào)资(zī)本(běn)扩展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利(lì)积(jī)累，不能过(guò)度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政策导向(xiàng)要(yào)提高资产收益(yì)率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利有利(lì)于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利(lì)使银(yín)行股(gǔ)的(de)PB估(gū)值(zhí)低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估(gū)值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向的(de)改(gǎi)变对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时间的利(lì)好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期(qī)相关，现在已进入不良(liáng)率下(xià)降周期。2020年(nián)底银行业(yè)的(de)不(bù)良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这士官生是什么意思，大学士官生是什么有利于(yú)股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性(xìng)。目前市场还没充(chōng)分(fēn)意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周期能(néng)够持(chí)续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的很多(duō)行业的(de)债务风险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。出(chū)现拐点的原(yuán)因是去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款利(lì)率重定价(jià)，利(lì)率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出(chū)现修复。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使得银行股估(gū)值被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过(guò)窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息(xī)差有比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的(de)政治局会(huì)议并未如(rú)市场(chǎng)预期一样出现明(míng)显政策收紧，对(duì)银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一(yī)下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资(zī)的国企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行(xíng)股上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银(yín)行(xíng)股不会(huì)出现大幅回撤。关于(yú)如(rú)何避免可能的小回(huí)撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股(gǔ)价还(hái)未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之(zhī)前(qián)中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他(tā)类型的银(yín)行估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值没有系统性的差(chà)士官生是什么意思，大学士官生是什么异(yì)。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出(chū)，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银(yín)行(xíng)不(bù)良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着疫情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖(gài)率环(huán)比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目前银行(xíng)资产质(zhì)量压力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银行的资(zī)产质量表(biǎo)现有(yǒu)望(wàng)延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的量、价、质(zhì)三(sān)方面(miàn)的(de)景气度均较去年提(tí)升：价格(gé)端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估(gū)值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需(xū)求从大(dà)到小逐步(bù)传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优质房地(dì)产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居(jū)民还款能力提升(shēng)下长期向好，银(yín)行(xíng)资产质量下行风险封(fēng)住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居民端复苏(sū)低于(yú)预(yù)期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们(men)继续(xù)看好银行板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位(wèi)且(qiě)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续(xù)盈利(lì)有望逐季(jì)修复的背景下，当前(qián)时点(diǎn)银行板(bǎn)块的(de)配置(zhì)价值提升。

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