2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投(tóu)资(zī)基金公会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册(cè)的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国(guó)）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日(rì)前，以下(xià)五(wǔ)大机(jī)构代表接(jiē)受本报采(cǎi)访解析他们对于市场(chǎng)动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市场策(cè)略(lüè)师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间(jiān)美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房(fáng)地产等持续(xù)发(fā)力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复(fù)苏(sū)可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它非(fēi)美货币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构(gòu)人士(shì)认为(wèi)人工智能将为(wèi)各个行(xíng)业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款(kuǎn)外(wài)流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对(duì)稳定，但是(shì)到了下(xià)半(bàn)年美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来，日本的(de)经济(jì)表(biǎo)现不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态度(dù)。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第(dì)一季度超出预(yù)期的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会实纳粹分子是什么意思现5.5％以上的增长。但是对于纳粹分子是什么意思欧美经济的预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财(cái)政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进程。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的压力主要来(lái)自(zì)外需减弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利(lì)率(lǜ)几乎(hū)是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的(de)压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本目(mù)前处于(yú)一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本(běn)央行行长表现出(chū)会维持货币(bì)政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约束(shù)因素(sù)缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的(de)内生修(xiū)复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业(yè)盈利(lì)的修复(fù)，目(mù)前都处在一(yī)个(gè)中周期(qī)修(xiū)复趋势的(de)开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论(lùn)修复(fù)是(shì)否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的(de)风(fēng)波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就(jiù)业的(de)下(xià)降，未来失(shī)业率有抬升的(de)可能(néng)，这将会是导(dǎo)致美(měi)国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该(gāi)地区(qū)面(miàn)临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到(dào)美联储(chǔ)的(de)政(zhèng)策(cè)目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联(lián)储今(jīn)年(nián)加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年(nián)上半年才会(huì)认(rèn)真的(de)去考虑降息(xī)。虽(suī)然(rán)说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的(de)速度不够(gòu)快(kuài)，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔(ěr)在过(guò)去的半年(nián)12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明(míng)显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美(měi)联(lián)储加息的(de)预期发生了(le)较大波动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一(yī)次，然后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整利(lì)率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动性(xìng)下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经(jīng)在全球资本市(shì)场上反(fǎn)映(yìng)出(chū)来了。不论是(shì)美国的银行(xíng)业还(hái)是(shì)高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出现了流(liú)动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息(xī)后(hòu)，进(jìn)入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预(yù)期从(cóng)今年三季度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分(fēn)美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们(men)要(yào)动态地看问(wèn)题(tí)，应根(gēn)据未来几(jǐ)个(gè)月美国经济(jì)的(de)实际(jì)情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储(chǔ)加(jiā)息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通(tōng)胀及防(fáng)范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如(rú)果美国金(jīn)融(róng)体系风险继续累积并(bìng)形成进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性(xìng)较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股(gǔ)市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰退接(jiē)踵而(ér)至时(shí)成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经(jīng)录得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时候(hòu)，做工具的大概(gài)率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极的(de)在推动数字化的(de)进程，我们(men)认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都(dōu)需(xū)要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构(gòu)成的(de)服务器(qì)，以及配套(tào)的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到(dào)了上(shàng)述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一(yī)类是部署到私有(yǒu)云(yún)上的大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落(luò)地(dì)的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会主要(yào)来(lái)源于(yú)下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时(shí)，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成(chéng)立(lì)了国(guó)家数(shù)据局(jú)，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技(jì)部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面(miàn)的(de)投(tóu)入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块(kuài)目(mù)前估值(zhí)处于历(lì)史低位，随着去库存(cún)的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业(yè)的(de)韩(hán)国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国(guó)的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下(xià)方(fāng)面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需(xū)要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数(shù)据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的(de)知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能(néng)安全与可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这(zhè)有助于(yú)提高(gāo)公(gōng)众(zhòng)对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大(dà)的模型有助(zhù)于行业理解现(xiàn)有模(mó)型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足(zú)够(gòu)强大(dà)，需要一定时(shí)间观(guān)察(chá)其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠纳粹分子是什么意思(kào)公众人士(shì)发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能难(nán)以有效执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发(fā)展方向出(chū)现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数(shù)据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私有部署大(dà)模(mó)型。另一方面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式(shì)人工智能服务(wù)提供者应该承担(dān)信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们(men)相信在生成式人工智能领域(yù)的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券(quàn)为(wèi)优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么(me)目前美(měi)国股票的估(gū)值相对(duì)于企业(yè)盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联(lián)储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走(zǒu)代表这些债券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目(mù)前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投(tóu)资等级的(de)企业债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的(de)原因在(zài)于：当经济表现越(yuè)来(lái)越差的时(shí)候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都(dōu)会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大(dà)类(lèi)资(zī)产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需(xū)求下(xià)降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧(ōu)美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下(xià)，受(shòu)其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的下跌(diē)调整幅(fú)度(dù)比较大(dà)。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在(zài)资产配置(zhì)角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的(de)盈(yíng)利(lì)增长及通胀前景仍存(cún)在(zài)较大的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出(chū)色(sè)，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美(měi)股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为(wèi)今年(nián)债券的(de)表现会优于股票(piào)的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别(bié)的(de)债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经济下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避险情绪的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年(nián)3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩(suō)。外汇(huì)市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：由于美联(lián)储停止加息，美元(yuán)的利差(chà)优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需(xū)求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权(quán)益市场(chǎng)，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优(yōu)质央国(guó)企；契合(hé)数字中(zhōng)国(guó)建(jiàn)设方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源(yuán)供(gōng)应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美(měi)国(guó)和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的(de)预(yù)期应该会(huì)支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对(duì)高质量政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达(dá)市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体(tǐ)现出的(de)特(tè)征一(yī)致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于(yú)债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的(de)定价），而(ér)公司债(zhài)券收(shōu)益率相对于美国政府债券的(de)溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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