金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的(de)一封声明，让城投债(zhài)成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模和地方政府的(de)偿(cháng)债能(néng)力(lì)已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟(jìng)有多(duō)大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投(tóu)资者是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们(men)普遍担心的(de)还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等地方政(zhèng)府隐形(xíng)债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的(de)背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财(cái)权(quán)与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又凸显出来(lái)。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算(suàn)高的前提下，我国(guó)地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够(gòu)高了。需要(yào)调整中(zhōng)央和地(dì)方之间(jiān)债务(wù)余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用，防范(fàn)区(qū)域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债(zhài)务(wù)主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开(kāi)发(fā)行的(de)公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由地方政府投融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背(bèi)书的高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投(tóu)融资机构(gòu)，很难完全独(dú)立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和(hé)发行(xíng)债券(quàn)融资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式(shì)为主，但(dàn)后一(yī)种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平(píng)台(tái)发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平(píng)台实(shí)际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规(guī)模明显超(chāo)过地方政府的一般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思等(děng)级信(xìn)用债(zhài)。但是(shì)，城投平台(tái)的非标违约情况(kuàng)时(shí)有(yǒu)发生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至(zhì)全国的(de)信用债市(shì)场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如青海、云(yún)南(nán)和天津等(děng)近几(jǐ)年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城(chéng)投债(zhài)加权(quán)平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预(yù)期的背景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确(què)保城投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力(lì)度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债权(quán)人(rén)的(de)持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确保城投债不违(wéi)约，这就意(yì)味着城投公(gōng)司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三届全国委(wěi)员会第五次会(huì)议第00503号提案的(de)答(dá)复(fù)中表示(shì)，将(jiāng)适时出台制度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益(yì)份(fèn)额规(guī)范化退出(chū)的有效方式(shì)和途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股权获(huò)得(dé)收入偿(cháng)还债务，典型案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没(méi)有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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