金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月份国民经(jīng)济(jì)运行情况新(xīn)闻发(fā)布会。现场有(yǒu)记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统计(jì)局如何看待未来的(de)走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人(rén)、国(guó)民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当前(qián)价格低位运行主要是(shì)阶段性(xìng)的，当(dāng)前中国经济不存在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落(luò)的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主(zhǔ)要是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是(shì)食品价格的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加(jiā)，市场价格有所回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是充足(zú)的(de)。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费进入(rù)淡(dàn)季(jì)，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今年以来(lái)，受到世(shì)界(jiè)经济复(fù)苏(sū)乏(fá)力、全(quán)球能源价(jià)格总体上趋于回(huí)落，对国内居(jū)民消费(fèi)汽柴油价格(gé)输出型影响显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费(fèi)品(pǐn)降价促(cù)销。今(jīn)年以来，受到汽(qì)车(chē)优(yōu)惠补贴政策去年底到(dào)期影响，国六B的(de)排放标准在今年7月份切换(huàn)，车(chē)企降价(jià)促销(xiāo)力度加大，带(dài)动(dòng)了价格的下行(xíng)。我们(men)看到(dào)，4月份燃(rán)油小汽车价(jià)格(gé)环(huán)比还在(zài)下降。

　　四是上年同(tóng)期对(duì)比(bǐ)基数走高。上年同(tóng)期(qī)受(shòu)到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进(jìn)入到(dào)上涨周期等因(yīn)素的影(yǐng)响，食品价格(gé)涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全(quán)球疫(yì)情影响，去年(nián)国际油价高(gāo)涨(zhǎng)，带动(dòng)了CPI中能源价(jià)格(gé)上升。在(zài)这些因素(sù)共同(tóng)影(yǐng)响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，在价(jià)格中食品和能(néng)源(yuán)由于受(shòu)到短期(qī)因素影响，往(wǎng)往波动(dòng)会比较(jiào)大(dà)，看价格总体的状况，更(gèng)重要(yào)的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的(de)状(zhuàng)况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是偏(piān)一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗低的，很重(zhòng)要(yào)的原因(yīn)是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏(piān)低。

　　他表示，随(suí)着经济(jì)社会恢复(fù)常态化(huà)运行，服务需求(qiú)稳步扩大(dà)，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服(fú)务价(jià)格(gé)涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服(fú)务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连续两个(gè)月(yuè)回升。未来随着服务(wù)消(xiāo)费需求带动(dòng)增(zēng)强，价格回升也会推动核(hé)心CPI涨幅回(huí)归到合(hé)理的水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看，今年(nián)以来(lái)受到国(guó)内外多(duō)重因素(sù)影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)连(lián)续扩大，4月(yuè)份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输(shū)入性因素影响。我国部(bù)分大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)与国(guó)际市场联(lián)系比(bǐ)较(jiào)紧密，今年以(yǐ)来受到世界经济恢(huī)复乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国际(jì)大(dà)宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采业价格(gé)下降16.3％，化学原料(liào)和化(huà)学(xué)制品业(yè)价(jià)格下降(jiàng)9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行业市场需求不足。经济恢复(fù)常态(tài)化运(yùn)行以后，部分行业(yè)产能供(gōng)给充裕，但市场需求(qiú)相对(duì)不足，价格有所下(xià)降。比如煤炭产能继续释放，进口(kǒu)持(chí)续增加，而(ér)电煤需求季节(jié)性减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有所(suǒ)扩(kuò)大，4月份煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格出现下(xià)降，4月份(fèn)黑(hēi)色金属冶炼和(hé)压延加工(gōng)业价格(gé)下降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价格变动(dòng)翘尾下拉(lā)影响加大。4月份(fèn)上(shàng)年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段情(qíng)况来看，国际输入性影响还会持续，国内市(shì)场需求(qiú)仍(réng)在恢(huī)复中，部分工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格短期下行情况还会延续(xù)。但是随着国内(nèi)经济(jì)恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值(zhí)得注意的(de)是，昨天央行发布的(de)一季度货(huò)币政策(cè)报告也(yě)提及通缩。报告(gào)提到，我(wǒ)国通(tōng)胀水平(píng)处于温和区间。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供(gōng)需恢复时间差和基(jī)数(shù)效应有关。我国(guó)经济运行开局良好，同时(shí)通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值(zhí)区间(jiān)。

　　总(zǒng)的(de)看(kàn)，若经济(jì)保持正常增长态(tài)势，CPI阶段(duàn)性回落的影(yǐng)响不(bù)宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回(huí)落客(kè)观上有以(yǐ)下因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产分(fēn)项保持在较高(gāo)景气区间；农(nóng)副产(chǎn)品(pǐn)生产稳定、物流渠(qú)道(dào)畅通(tōng)，也保证了(le)居民“菜(cài)篮子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供应充足。

　　二(èr)是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节本身(shēn)有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄(xù)向(xiàng)消费的转化(huà)受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽(qì)车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏(piān)弱。近期居民(mín)出现提前还贷现象，也一(yī)定(dìng)程度(dù)影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗效应明(míng)显(xiǎn)。去年国(guó)际油(yóu)一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗价一度逼近140美元大关，今年以来已回落(luò)至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料(liào)和居住(zhù)水电燃料的同比增速走低(dī)；疫情扰动(dòng)使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨，对今(jīn)年也存在高基(jī)数(shù)影响。GDP等宏观经济(jì)数(shù)据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去(qù)年二季度受(shòu)疫情冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增速(sù)可能(néng)明显回升(shēng)。

　　未来几个(gè)月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高(gāo)基数影(yǐng)响。但(dàn)要看(kàn)到，随着基(jī)数降低，特别(bié)是政策效(xiào)应将进一步显(xiǎn)现，市场机制(zhì)发挥充分作用，经济内生(shēng)动力也在增(zēng)强，供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)有望趋于弥合，预(yù)计下(xià)半年CPI中枢(shū)可能温和抬(tái)升，年末可能回升(shēng)至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报(bào)告表示，当(dāng)前我(wǒ)国经济没有出现通缩。通缩(suō)主要指(zhǐ)价格持续负增长，货币供(gōng)应量也具有下降趋势，且通(tōng)常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。我国物价(jià)仍在温和上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国(guó)经(jīng)济总供(gōng)求基(jī)本(běn)平衡，货币条件(jiàn)合理(lǐ)适度，居民预期(qī)稳(wěn)定，不存在长期(qī)通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个(gè)伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济(jì)短周期波动的滞后指标，不能仅(jǐn)以(yǐ)物价回落来评判经济进入(rù)“通(tōng)缩(suō)”。过往经验(yàn)显示，经济的周期性波动(dòng)主要(yào)由需求驱(qū)动(dòng)，物价(jià)跟随需求变化而变化，使得物价变化(huà)滞(zhì)后(hòu)经济(jì)1-2季(jì)度左右；经济复苏初期(qī)，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价(jià)格(gé)的提振尚不明显，使(shǐ)得(dé)物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比均在(zài)1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示(shì)经济处于复苏初(chū)期(qī)。以(yǐ)企(qǐ)业中长(zhǎng)期资金(jīn)来源刻画的有效(xiào)社融增(zēng)速，去年9月(yuè)以(yǐ)来持(chí)续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按(àn)照有效社(shè)融变化领(lǐng)先经济(jì)2个季度左右的经验规律，本(běn)轮信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初见底(dǐ)回(huí)升，1季度经济(jì)指标(biāo)已有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等食品价格(gé)回落(luò)，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而线下(xià)活(huó)动(dòng)相(xiāng)关服务、衣着(zhe)等(děng)价格逐步(bù)抬升。伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求支(zhī)撑增(zēng)强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在(zài)年中前后(hòu)开始抬(tái)升。

　　二问：资(zī)金空转加(jiā)剧(jù)，政策托底无用？周(zhōu)期(qī)启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一定空转较(jiào)为常(cháng)见。经(jīng)验显示，资金(jīn)空转多发生(shēng)在经济回落(luò)、货币明显宽松阶段，部分资金滞留(liú)在(zài)金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去年底(dǐ)以来也(yě)有类(lèi)似特(tè)征；有所不同的是，当(dāng)前(qián)资金多滞(zhì)留在银行(xíng)体(tǐ)系(xì)、而不是非银金融(róng)机构，与居民理财(cái)回表、购(gòu)房偏弱带来的居民与企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不(bù)同，使(shǐ)得信用派生驱动(dòng)和表征不同过往(wǎng)，企(qǐ)业有效(xiào)信用派生自去年9月以来持续改善，而房地产相关融(róng)资拖(tuō)累总体信用派生。传(chuán)统周期下，信用扩(kuò)张(zhāng)以房地(dì)产驱动为主，使得(dé)居民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资(zī)扩(kuò)张(zhāng)，有效社融从去(qù)年9月开始(shǐ)持续回升，而居(jū)民信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济(jì)效应不同过往，有效(xiào)信用派生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资(zī)金加(jiā)速流向制造(zào)业，而(ér)房地(dì)产相关融资显著弱于(yú)以往，使得(dé)制造业投资表现显著(zhù)强于房地产(chǎn)；伴随融(róng)资的持续改(gǎi)善，企业资本开支(zhī)在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低了信用派生和经济增(zēng)长(zhǎng)的弹性。

　　三问(wèn)：中观(guān)数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标(biāo)报(bào)复性反弹后走弱，主要(yào)缘于(yú)场(chǎng)景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大(dà)家容易(yì)产生悲观(guān)情(qíng)绪。疫(yì)情政策(cè)调整，放(fàng)大了(le)“春节(jié)效应”带来(lái)的经济波动，部分高频(pín)指标报(bào)复性反弹后出(chū)现走(zǒu)弱的(de)迹(jì)象。其中，偏消费端(duān)的活动多在(zài)2月底之后走弱(ruò)，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场(chǎng)信(xìn)心(xīn)反其(qí)道(dào)而行之。

　　内生动能的修复(fù)已然开始，消费动能(néng)或(huò)被低(dī)估(gū)，前半(bàn)程靠居民出行和企业消(xiāo)费，后半程靠居民(mín)消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营(yíng)活动正(zhèng)常(cháng)化等，皆(jiē)指(zhǐ)向场景恢复(fù)带来的消(xiāo)费(fèi)修复持续性(xìng)和弹性不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行(xíng)业招工(gōng)需求在逐步修复，有助于推动收(shōu)入与消(xiāo)费的正(zhèng)循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极(jí)”信号(hào)也在累积。地产大周期向下已是共识，地(dì)产链条(tiáo)修(xiū)复(fù)会(huì)弱于(yú)传统周期(qī)；但(dàn)小(xiǎo)周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能(néng)级城市(shì)地(dì)产(chǎn)供给增多、质量改善，利(lì)于(yú)需求释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加(jiā)码(mǎ)（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有利于稳定低能级(jí)城市(shì)需求。

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