事件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构(gòu)分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对(duì)低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周(zhōu)期(qī)下，经济的(de)周期性波(bō)动(dòng)，主要(yào)由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标(biāo)，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端影响和外需(xū)拖累(lèi)部分商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不完(wán)全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定(dìng)价的大宗商品价(jià)格回落，带(dài)动交通工(gōng)具用燃料(liào)等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成(chéng)本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续(xù)改(gǎi)善等或带(dài)动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价(jià)延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他(tā)商品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。<酒红色是哪几个颜色调出来的/p>

　酒红色是哪几个颜色调出来的　

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线(xiàn)下消费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等部分中下(xià)游制造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱制品等靠(kào)近终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：酒红色是哪几个颜色调出来的ong>《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份(fèn)有(yǒu)限公司