2023年(nián)前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通(tōng)胀高企，美(měi)联储持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基(jī)金公会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注册的(de)基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区(qū)股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含(hán)英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代(dài)表接受(shòu)本报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币(bì)等其(qí)它非(fēi)美货币(bì)可能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得(dé)较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)，要么(me)因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方(fāng)面内需跟服(fú)务业获诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年(nián)受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日(rì)本的(de)经济(jì)表现不会太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观(guān)态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需(xū)要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出(chū)预(yù)期的情况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和(hé)地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的(de)压力(lì)主要(yào)来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境(jìng)对经(jīng)济的压(yā)制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货(huò)币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会(huì)维持货(huò)币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预(yù)计(jì)美国经济(jì)在2023年(nián)末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性(xìng)的内生修复动(dòng)力(lì)，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季(jì)天气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植(zhí)田和(hé)男维(wéi)持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的风波提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美(měi)联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷(lěng)却(què)经济(jì)的副作用。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往(wǎng)下(xià)走的(de)环境之下(xià)，企业(yè)信心也开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年(nián)加息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的(de)速度不够(gòu)快(kuài)，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心(xīn)还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行(xíng)业(yè)问题，市场对(duì)美(měi)联储加息的预期(qī)发生了较大(dà)波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息(xī)，因为高利(lì)率环境黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石导致美元(yuán)流(liú)动(dòng)性下(xià)降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国(guó)的(de)银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近一次(cì)加息后，进入观(guān)望态(tài)势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进(jìn)入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年(nián)底会有一次(cì)减息。但是美(měi)联储现在(zài)论调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的(de)点阵图(tú)看，大(dà)部分美(měi)联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年(nián)前(qián)不会(huì)减息，与(yǔ)市场(chǎng)预(yù)期有一定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要(yào)动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息后进(jìn)入(rù)了(le)观察(chá)期(qī)。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争(zhēng)取平衡(héng)。后(hòu)续如(rú)果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联(lián)储更早转向。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及随(suí)后的宽松(sōng)政策(cè)可(kě)能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没(méi)有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成(chéng)股(gǔ)市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收益率的(de)表(biǎo)现在美联储加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常更容(róng)易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平均下(xià)跌70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具的(de)大(dà)概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带(dài)来哪些变化(huà)，这(zhè)是(shì)我们需要(yào)思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升(shēng)它的(de)投放精准度。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动(dòng)数(shù)字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节(jié)和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服(fú)务(wù)器，以(yǐ)及(jí)配(pèi)套(tào)的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了(le)上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部署到私有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终(zhōng)端(duān)场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非(fēi)常(cháng)多可以探索落地(dì)的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格(gé)局(jú)，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户(hù)群(qún)体(tǐ)规(guī)模(mó)较大(dà)、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的(de)使用(yòng)时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们(men)看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经济，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和(hé)软(ruǎn)科(kē)技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了(le)国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加(jiā)大了在(zài)数(shù)据方面的投入(rù)，中国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多(duō)中国(guó)的科技企业在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深度(dù)学习模(mó)型）的发展将带来以下(xià)方(fāng)面的投资(zī)机(jī)会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推动公共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与(黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能(néng)专(zhuān)家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及(jí)行业自(zì)律是有其必要性的(de)。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁(xū)显示出(chū)行业内对人工智(zhì)能(néng)安全与(yǔ)可控性的(de)高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的(de)模(mó)型(xíng)有助(zhù)于(yú)行业理解现有模型(xíng)的(de)风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先(xiān)机构(gòu)会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方(fāng)向(xiàng)出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用(yòng)过程(chéng)中(zhōng)产生的法律规(guī)制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面(miàn)，用(yòng)户交互(hù)过程中的数据可能(néng)涉及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多(duō)的企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另(lìng)一方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机会借(jiè)助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息办公(gōng)室(shì)正式发布《生成式(shì)人工(gōng)智能服(fú)务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人(rén)工智能服务(wù)提供者(zhě)应该承担信息(xī)安全主体责(zé)任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安(ān)全管(guǎn)理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生(shēng)成式人工智(zhì)能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全(quán)球(qiú)市场(chǎng)资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入(rù)下半年(nián)，经济(jì)增长速度(dù)持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的(de)预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美国国(guó)债，它的(de)利率还是要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面(miàn)：股(gǔ)票的部(bù)分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较青(qīng)睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配(pèi)置策略(lüè)现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求下降和中国(guó)复苏(sū)缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今(jīn)的(de)表现，之后可(kě)能会出现中国优(yōu)于(yú)欧美股市的(de)情况。尤(yóu)其(qí)是(shì)香港(gǎng)市场，在(zài)公司(sī)业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的(de)基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前(qián)景仍(réng)存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出(chū)色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重衰退，债(zhài)券(quàn)表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不(bù)看好(hǎo)美股和成长股。我们(men)的(de)股票投资(zī)策略是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的债券(quàn)，能够提供不错的(de)收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济(jì)下行的时(shí)候也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油(yóu)价(jià)会进(jìn)一步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端(duān)制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受(shòu)分母端(duān)改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落石油等(děng)大宗商品由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高(gāo)股息的(de)优质央国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受(shòu)益于复苏的(de)互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下(xià)行的定价不(bù)足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和(hé)欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美(měi)元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票(piào)估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续(xù)支持经济增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备(bèi)金率下调(diào)就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支(zhī)持除日本(běn)以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的(de)衰退周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美国(guó)，政府债(zhài)券通常受益于债券收(shōu)益率的下(xià)降（因(yīn)为市场对(duì)增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价(jià)），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的(de)预(yù)期而(ér)扩大。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石