来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较(jiào)3月有何变化？第(dì)一(yī)，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确(què)银行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)的(de)收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然(rán)高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一些(xiē)额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不(bù)需要(yào)利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达(dá)到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标(biāo)，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会(huì)议(yì)决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)继续(xù)减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限(xiàn)为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经(jīng)连续(xù)4个(gè)月处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个(gè)月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目(mù)标(biāo)”。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会(huì)将评估夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于(yú)随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业和(hé)通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤(yóu)其是住(夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处zhù)房(fáng)和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票(piào)通(tōng)过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会(huì)议(yì)。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着(zhe)也许(xǔ)可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国(guó)劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)地(dì)区(qū)性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银(yín)行进行大(dà)规模收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限，如(rú)果没有(yǒu)达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美(měi)国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的(de)法定举债上(shàng)限，美国财政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约。美国(guó)国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险演变成系统性风(fēng)险的概(gài)率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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