事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定额(é)度(dù)以内的部分给予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前利(lì)率处于(yú)什么水平？为(wèi)何需要(yào)规定(dìng)上限？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏(piān)高，我(wǒ)们梳(shū)理的样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的(de)通知存(cún)款利率高于(yú)其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关存(cún)款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规(guī)模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率更高的(de)理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入(rù)下(xià)行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三(sān)：一是利润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三(sān)是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行(xíng)已经(jīng)下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的(de)调整到(dào)位，政策(cè)抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮(lún)存款利率下(xià)调的开(kāi)始，源于目(mù)前(qián)存款利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子 国债收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据(jù)经济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产市(shì)场：地产销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政府性(xìng)基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开工率继续(xù)改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上(shàng)升。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人(rén)民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的(de)更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七(qī)天的(de)两种类(lèi)型(xíng)。在存(cún)入款项时不约定存(cún)期，支取时需提前通(tōng)知银行(xíng)，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日(rì)期和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必(bì)须提前(qián)一(yī)天通知约定支取(qǔ)存款，七武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子天通知存款必(bì)须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个(gè)人和(hé)企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率。协(xié)定存款是指银(yín)行与客(kè)户签订协(xié)议(yì)，约(yuē)定结(jié)算账户的每日留(liú)存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按(àn)活(huó)期存(cún)款利率计(jì)息，超过部分(fēn)按中国人(rén)民银行(xíng)规定的(de)协定存款利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率水平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。我们(men)梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率(lǜ)未超过央行(xíng)新规上(shàng)限，超(chāo)过(guò)上(shàng)限的银行主要(yào)集中在城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部(bù)分银行最高(gāo)的(de)通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们(men)在梳(shū)理过程中发现，部(bù)分银行个人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。目前超过(guò)利率新规上限的主要为城(chéng)商(shāng)行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普(pǔ)通存款并列(liè)，并不(bù)属(shǔ)于单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定存(cún)款投向收益(yì)武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子率更高(gāo)的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的上行由个人(rén)存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同(tóng)比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民资(zī)产(chǎn)配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居(jū)民(mín)将(jiāng)资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存(cún)款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息(xī)差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给财政的(de)非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利(lì)率水平(píng)。而部分中小银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和(hé)协定存(cún)款利率明(míng)显偏高，实际上不利于(yú)商业(yè)银行整体负(fù)债(zhài)端成本(běn)的下降，也(yě)成为本次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年期国债(zhài)收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存款利率(lǜ)市(shì)场化调整(zhěng)机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性银行(xíng)下调(diào)存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期(qī)定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零(líng)售较上(shàng)周有所(suǒ)改善，今年以来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城施策(cè)继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积(jī)两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季(jì)节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流(liú)效率有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万宏(hóng)源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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