来源：高(gāo)瑞(ruì)东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动(dòng)出(chū)口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化(huà)下(xià)游消(xiāo)费回(huí)暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运(yùn)输(shū)、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出(chū)行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业(yè)库(kù)存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期(qī)相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企业(yè)将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预(yù)期增长，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内经济(jì)企(qǐ)稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏(sū)发(fā)生在外(wài)需回落(luò)、国内经济转向高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的(de)过(guò)程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分(fēn)化(huà)特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份的复合增速(sù)，观察各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明显回落，增加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三(sān)产业增加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存(cún)在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明显提(tí)升，自去年四季(jì)度(dù)的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益(yì)于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增(zēng)加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下(xià)游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工业(yè)增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格(gé)增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度(dù)数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下(xià)跌主要(yào)与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药制(zhì)造(zào)业景(jǐng)气度(dù)有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设(shè)备(bèi)工业增加值(zhí)增速(sù)改善(shàn)幅(fú)度最大(dà)，受益于国内(nèi)产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是(shì)通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位(wèi)于2019年(nián)以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气(qì)度提升，但由于(yú)库存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给端的(de)快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利(lì)释放(fàng)效(xiào)果(空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗guǒ)转弱(ruò)，随着未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均(jūn)有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居(jū)民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带(dài)动(dòng)相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的(de)月均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部(bù)门新增(zēng)净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净(jìng)融(róng)资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装备制造业去库进程已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数(shù)据：各(gè)国国(guó)债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差(chà)收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利(lì)差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体(tǐ)经(jīng)济活动(dòng)几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速(sù)度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一(yī)步收(shōu)紧(jǐn)政策(cè)来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联储将需(xū)要(yào)在一段(duàn)时(shí)间内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区(qū)域，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于(yú)经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多(duō)数委(wěi)员同意将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体(tǐ)而言(yán)通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经(jīng)济和通胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球(qiú)半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施。白(bái)宫需要(yào)开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国(guó)税(shuì)局(jú)的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供(gōng)应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)。4月以(yǐ)来(lái)，乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币(bì)市(shì)场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强调(diào)提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车消(xiāo)费，大力(lì)推动新(xīn)能源汽(qì)车(chē)下(xià)乡；三(sān)是(shì)，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化(huà)就业、收(shōu)入分配和消费全链条良(liáng)性循环(huán)促进机制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资(zī)央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升(shēng)行(xíng)动组织(zhī)实(shí)施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部(bù)举办发(fā)布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案(àn)。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门(mén)协同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度(dù)，配合有关部门(mén)落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三(sān)是促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持(chí)续增强发(fā)展动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

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