近期“中特估(gū)”成为A股市(shì)场(chǎng)热门(mén)话(huà)题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积极信号，投资(zī)者可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善(shàn)的标(biāo)的(de)，从而获(huò)得(dé)长期稳健(jiàn)的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资(zī)金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银(yín)行、汇川技(jì)术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身(shēn)其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额(é)前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不(bù)少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的(de)股东(dōng)行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资局(jú)增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司(sī)。而基(jī)金在(zài)4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的(de)讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对(duì)于国企(qǐ)改(gǎi)革的看(kàn)法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革(gé)事关重大。而资本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到(dào)了(le)“国企”主题。举例来说(shuō)，放在(zài)平常，中国(guó)中铁(tiě)可能是(shì)乏人(rén)问(wèn)津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的(de)基(jī)本面，收(shōu)益预期(qī)也尚可，但是(shì)可(kě)能不是(shì)大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国企改(gǎi)善(shàn)治(zhì)理等(děng)以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外(wài)资机(jī)构持(chí)仓中更倾向于私营部(bù)门，这与(yǔ)他(tā)们的选股标准相关(guān)。基于公司(sī)的股(gǔ)东回报(bào)等(děng)标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公司在过(guò)去(qù)难(nán)以进入部分外资的(de)选股池子(zi)。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类(lèi)国企(qǐ)公司(sī)截至去(qù)年(nián)年底(dǐ)的平(píng)均每股(gǔ)盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资(zī)本效(xiào)率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资(zī)者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资(zī)者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国(guó)企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投资(zī)者价(jià)值(zhí)。投资者对于能够持续(xù)提(tí)供良好(hǎo)的(de)股(gǔ)东(dōng)回报的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付(fù)溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的市净率交易的(de)重要原(yuán)因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回(huí)报，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是全球投(tóu)资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务(wù)国家战略的(de)同时增(zēng)强它的(de)商业效(xiào)率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口(dài)时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报记者表示，目(mù)前国企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理(lǐ)由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公(gōng)司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企业(yè)的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍左右(yòu)，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能(néng)够继续改善他们的财务表现，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平和利(lì)润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息或股(gǔ)票回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股东。这些都将成(chéng)为(wèi)股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者(zhě)的(de)角度(dù)看，他们(men)对国(guó)企的(de)持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过(guò)去的5到(dào)10年(nián)，大多数(shù)境外的观点是(shì)看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资组合经理只关注(zhù)经济(jì)的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配(pèi)置的(de)空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公(gōng)司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全(quán)球同行。不排(pái)除有(yǒu)些公(gōng)司会受到(dào)地缘政治因(yīn)素，但全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东地区(qū)的(de)资金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须(xū)持有前瞻性的(de)观点。如果等到(dào)所有的证据(jù)都摆在(zài)面前，那么他们(men)已经被市场价格反映出来(lái)，因为(wèi)市场总是预先反应。所以俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口我们永远不会(huì)有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去(qù)多(duō)年(nián)，通(tōng)过观察中国市(shì)场我们(men)学到了什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资(zī)。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎来了积极(jí)的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一些机(jī)制(zhì)来从大量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企业(yè)所处的(de)行业整体收益(yì)增长、有(yǒu)良好的(de)资(zī)产负(fù)债表和低债务水(shuǐ)平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投(tóu)资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有(yǒu)企(qǐ)业股价的(de)额外推动力(lì)。

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