5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其(qí)累(lèi)计有效认购申请份额(é)总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主题(tí)的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底及今年一(yī)季度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式(shì)等问(wèn)题成为(wèi)市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报(bào)的央(yāng)国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成催化因素的(de)，近(jìn)期银(yín)行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素就是积(jī)极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确(què)实会成为引爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进一步(bù)上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和发行(xíng)，行(xíng)情火热(rè)下将为市场带来(lái)增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认为，公募(mù)基金积极布(bù)局央国企主题基金(jīn)，一(yī)方面是因为新一(yī)轮深(shēn)化国(guó)企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的(de)投(tóu)资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富(fù)的工具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募(mù)基金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多(duō)资金参与央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务(wù)实体经济(jì)和(hé)国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标(biāo)的和(hé)板块带来增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活(huó)跃(yuè)度(dù)，有望(wàng)成(chéng)为中特估行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字(jié)构性行情明显，中特估和(hé)人工(gōng)智能成为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热门(mén)赛(sài)道股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，一些(xiē)基金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资(zī)所在的行(xíng)业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于(yú)煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的(de)推进，大(dà)概率这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特(tè)估(gū)是过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非常基本面的(de)，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资(zī)机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会(huì)未来(lái)三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一(yī)带一(yī)路”的(de)主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是(shì)未来(lái)两年，在(zài)主题(tí)性(xìng)机会(huì)消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现(xiàn)在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面(miàn)可能(néng)发生显著正向变化的个股提前(qián)进行(xíng)布(bù)局，比如医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述数据显示，根(gēn)据偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年(nián)末(mò)股票总市值(zhí)比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了(le)“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示(shì)，一季度(dù)主动偏(piān)股型公募基(jī)金对(duì)港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企(qǐ)的持股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的(de)新高，港股央(yāng)国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国(guó)特(tè)色(sè)估值体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落实到(dào)日(rì)常的(de)投研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在加大投研(yán)力量(liàng)，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研(yán)究员过去对国央(yāng)企的固(gù)定(dìng)思维，需(xū)要实(shí)地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，融(róng)通基金在行动上，要求研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的(de)所(suǒ)有国央(yāng)企构(gòu)建专门(mén)的(de)股票库，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务(wù)导向的(de)变化，结合(hé)行业趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价(jià)值(zhí)洼(wā)地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的(de)重视。他(tā)表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上(shàng)构建的具(jù)有时代(dài)特(tè)征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国(guó)家战略导向的(de)估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直(zhí)非常关注(zhù)传统产业的(de)变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因(yīn)此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估(gū)值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框架是(shì)第一位(wèi)的工作，合理设置指标(biāo)也非常重(zhòng)要(yào)，投资(zī)者的(de)认(rèn)可(kě)和实施是最(zuì)终该体系能否具备(bèi)长期价(jià)值的(de)基(jī)础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社(shè)会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业(yè)承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从(cóng)以私(sī)人(rén)股东权益出发，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳(nà)入中国特色(sè)的(de)ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言(yán)，近年来国资(zī)委指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任(rèn)等(děng)要素(sù)对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增(zēng)长的(de)盈(yíng)利、科技(jì)创新对(duì)提升(shēng)企业内在(zài)价值的积极作用(yòng)，这样(yàng)有利(lì)于(yú)提高估(gū)值(zhí)定价模(mó)型的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估(gū)值(zhí)思(sī)维、估(gū)值结论、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其(qí)是估值(zhí)的方(fāng)法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括(kuò)产业(yè)链上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持(chí)续发(fā)展等(děng)各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价(jià)值的关系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的(de)变(biàn)化，还有估值结论和估(gū)值判断的变化，都(dōu)是(shì)为了更好地适应(yīng)中国的市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字认(rèn)的(de)指标可(kě)以使用。

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